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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　在上半年OTC與健康消費(fèi)行業(yè)整體景氣度較弱的背景下，公司展現(xiàn)良好的增長韌性，中藥品牌價(jià)值進(jìn)一步凸顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。25H1公司營收212.57億元，同比增長3.92%，歸母凈利潤36.33億元，同比增長13.93%，25Q2營收104.16億元，同比增長7.59%，歸母凈利潤16.98億元，同比增長14.22%。調(diào)整2025-2027年預(yù)測EPS為2.95、3.17與3.43元，參考行業(yè)平均估值，給予2025年P(guān)E為23X，給予目標(biāo)價(jià)67.85元，維持“增持”評級。
　　核心工業(yè)板塊收入占比增加，盈利能力持續(xù)提升。25H1工業(yè)收入占比提升至40.01%，同比增加2.6pct，工業(yè)收入85.04億元，同比增長11.13%。毛利率提升至67.93%，同比增加0.56pct。
　　各業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，藥品事業(yè)群表現(xiàn)亮眼：
　　藥品事業(yè)群收入47.51億元，同比增長10.8%，白藥氣霧劑收入14.53億元，同比增長20.9%，云南白藥膏、膠囊等白藥系列產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)顯著增長。其他品牌中藥實(shí)現(xiàn)良好銷售，氣血康口服液收入2.02億元，同口徑下增長116.2%。我們認(rèn)為公司充分運(yùn)用核心稀缺品牌優(yōu)勢，加大打造藥品產(chǎn)業(yè)大生態(tài)，“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略已取得階段性成果。
　　健康品事業(yè)群收入34.42億元，同比增長9.46%，云南白藥牙膏穩(wěn)居國內(nèi)全渠道市場份額第一，防脫洗護(hù)養(yǎng)元青洗護(hù)產(chǎn)品收入2.17億元，同比+11%。健康品事業(yè)群線下基本盤平穩(wěn)，線上營銷加大投入并取得積極成效。我們認(rèn)為在上半年以白藥牙膏為核心的健康業(yè)務(wù)上半年表現(xiàn)突出，有效拉動工業(yè)板塊的整體增長與盈利能力提升。
　　中藥資源事業(yè)群外銷收入9.14億元，同口徑同比增長6.3%。
　　省醫(yī)藥公司收入121.64億元，凈利潤3.51億元，同比增長17.75%，醫(yī)療器械、藥妝、特醫(yī)食品等非要業(yè)務(wù)銷售同比增長10.6%。
　　長期維持高比例分紅，加大投資者回報(bào)。公司實(shí)施特別分紅方案，現(xiàn)金分紅18.18億元，占25H1歸母凈利潤50.05%。我們認(rèn)為公司長期注重投資者回報(bào)，持續(xù)保持較高分紅比例。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。院外中藥行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期