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事件:25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.57億元，同比增長(zhǎng)3.92%;歸母凈利潤(rùn)36.33億元,同比增長(zhǎng)13.93%;扣非歸母凈利潤(rùn)34.6l億元,同比增長(zhǎng)10.40%。2025Q2營(yíng)業(yè)收入104.16億元，同比增長(zhǎng)7.59%;歸母凈利潤(rùn)16.98億元，同比增長(zhǎng)14.22%，主要由于上海醫(yī)藥等投資收益同比增長(zhǎng)較多;扣非歸母凈利潤(rùn)15.74億元，同比增長(zhǎng)8.92%。
　　醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)收占比提升，帶動(dòng)公司毛利率提升。公司持續(xù)聚焦主業(yè)，圍繞核心產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，25Hl工業(yè)收入85.04億元，同比增長(zhǎng)11.13%，營(yíng)收占比40.01%，同比提升3pct，毛利率67.93%。分業(yè)務(wù)來看，1）藥品事業(yè)群收入47.51億元，同比增長(zhǎng)10.8%。核心產(chǎn)品云南白藥氣霧劑銷售收入突破14.53億元，同比大幅增長(zhǎng)超20.9%;云南白藥膏、膠囊、創(chuàng)可貼、散劑均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。其他品牌中藥:參苓健脾胃顆粒收入超1億元，蒲地藍(lán)消炎片收入近1億元，血塞通分散片實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。植物補(bǔ)益類氣血康口服液收入達(dá)2.02億元，同比增長(zhǎng)116.2%。2)健康品事業(yè)群營(yíng)業(yè)收入34.42億元，同比增長(zhǎng)9.46%。其中，云南白藥牙膏穩(wěn)居國(guó)內(nèi)全渠道市場(chǎng)份額第一;養(yǎng)元青洗護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.17億元，同比增長(zhǎng)11%。3)中藥資源事業(yè)群實(shí)現(xiàn)對(duì)外收入9.14億元，同比增長(zhǎng)6.3%。4)省醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)收入121.64億元，凈利潤(rùn)3.51億元，同比增長(zhǎng)17.75%。
　　短中長(zhǎng)期布局新產(chǎn)品研發(fā)上市，打好中藥+創(chuàng)新藥兩張牌。1)）短期全力布局上市品種二次創(chuàng)新開發(fā)、快速藥械開發(fā)。目前二次開發(fā)的中藥大品種16個(gè)，開展項(xiàng)目37個(gè)。其中，氣血康口服液改善心臟和血管健康臨床研究累計(jì)完成109例患者數(shù)據(jù)收集，完成統(tǒng)計(jì)分析并提交總結(jié)報(bào)告。宮血寧膠囊完成減少人工流產(chǎn)術(shù)后出血的有效性與安全性的多中心RCT臨床研究。2)中期全力推進(jìn)創(chuàng)新中藥開發(fā)，持續(xù)打造云南白藥透皮制劑明星產(chǎn)品。全三七片完成Ⅱ期臨床試驗(yàn)全部704例入組。附杞固本膏完成Ⅲ期臨床全部15家研究中心啟動(dòng)，入組180例。氟比洛芬凝膠貼膏完成一致性修訂及制劑相關(guān)評(píng)價(jià)工作，洛索洛芬鈉凝膠貼膏項(xiàng)目獲得臨床試驗(yàn)通知書，同步開展制劑相關(guān)評(píng)價(jià)工作。3）長(zhǎng)期以核藥為中心，布局多個(gè)創(chuàng)新藥。INR101用于PET/CT顯像診斷可疑前列腺癌，2024年5月獲得臨床批件，11月完成I/IIa期臨床總結(jié)報(bào)告，結(jié)果顯示產(chǎn)品具備優(yōu)異的穩(wěn)定性和安全性，目前已啟動(dòng)Ⅲ期臨床，入組60例受試者。INR102用于治療轉(zhuǎn)移性去勢(shì)抵抗前列腺癌患者，Ⅰ期臨床研究中心已啟動(dòng)，IIT完成12例患者入組及給藥。
　　投資建議:公司是國(guó)內(nèi)中藥龍頭企業(yè)，短中長(zhǎng)期布局清晰，戰(zhàn)略定力強(qiáng)，近年來維持高分紅比例。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收427/454/481億元，同比增速7%/6%/6%,歸母凈利潤(rùn)53/57/62億元,同比增速11.9%/7.4%/8.6%,對(duì)應(yīng)PE為19/18/17X,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)與生產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格上漲影響產(chǎn)品毛利率的風(fēng)險(xiǎn);集采降價(jià)幅度過大的風(fēng)險(xiǎn)。