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事件：2025年7月16日，由云南白藥集團(tuán)全資子公司云核醫(yī)藥（天津）有限公司（以下簡稱“云核醫(yī)藥”）研發(fā)的1.1類創(chuàng)新核藥INR102注射液順利完成I/IIa期臨床試驗(yàn)首例受試者入組給藥，標(biāo)志著該藥物進(jìn)入臨床研究新階段。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　深化數(shù)智化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，助力公司提質(zhì)增效。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收400.33億元，同比+2.36%；扣非歸母凈利潤45.23億元，同比+20.18%，創(chuàng)歷史新高。成長質(zhì)量同步提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流42.97億元，同比+22.68%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.99%，同比+1.48個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)營收比重36.14%，同比+1.01個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)收入增速達(dá)5.30%；工業(yè)毛利率65.93%，同比+1.69個(gè)百分點(diǎn)。2024年公司提質(zhì)增效舉措成效顯著，銷售費(fèi)用同比-2.26%，管理費(fèi)用同比-1.98%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收108.41億元，同比+0.62%；扣非歸母凈利潤18.87億元，同比+11.65%。其中工業(yè)收入44.70億元，同比+7.63%；工業(yè)毛利率68.34%，同比+1.76個(gè)百分點(diǎn)。公司通過數(shù)據(jù)+AI前沿技術(shù)賦能所有產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。AI賦能應(yīng)用場景取得階段實(shí)效。
　　中藥創(chuàng)新成果豐碩，加速推進(jìn)核藥研發(fā)。公司堅(jiān)持打好中藥、創(chuàng)新藥兩張牌，有序推進(jìn)科學(xué)規(guī)劃的短、中、長期項(xiàng)目。短期項(xiàng)目布局上市品種二次開發(fā)、快速藥械開發(fā)，如氣血康、宮血寧、云南白藥膠囊等已上市藥品；中期項(xiàng)目推進(jìn)創(chuàng)新中藥開發(fā)和透皮制劑項(xiàng)目，其中附杞固本膏已完成III期臨床試驗(yàn)前準(zhǔn)備工作，全三七片進(jìn)入II期臨床試驗(yàn)，氟比洛芬凝膠貼膏獲批臨床，洛索洛芬鈉凝膠貼膏完成中試研究；長期項(xiàng)目以核藥為中心，布局多款創(chuàng)新藥物研發(fā)。2024年底，集團(tuán)中央研究院天津中心研發(fā)平臺(tái)建成投用，已成功推動(dòng)兩款核藥產(chǎn)品進(jìn)入臨床。目前1.1類創(chuàng)新核藥INR101注射液是云核醫(yī)藥研發(fā)的放射性診斷藥物，已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)；1.1類創(chuàng)新核藥INR102注射液是放射性治療藥物，已啟動(dòng)I/IIa期臨床試驗(yàn)?；?類新藥JZ-14膠囊獲批臨床，用于治療潰瘍性結(jié)腸炎，該產(chǎn)品是First-in-Class的小分子免疫調(diào)節(jié)劑。此外，公司引進(jìn)抗體藥物KA-1641的相關(guān)專利，目前處于臨床前研究開發(fā)階段。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司聚焦核心主業(yè)，全鏈提質(zhì)增效，重視研發(fā)創(chuàng)新和數(shù)智化轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略引領(lǐng)中長期發(fā)展。考慮到降本增效成果顯著，我們小幅上調(diào)25-26年歸母凈利潤預(yù)測為52.71/ 58.49億元（較上次上調(diào)2%/2%）,新增27年歸母凈利潤預(yù)測64.92億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為19/17/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。