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【核心結(jié)論】中國(guó)交建在交通基建領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，為世界最大的港口、公路與橋梁的設(shè)計(jì)與建設(shè)公司、世界最大的疏浚公司，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，有望充分受益國(guó)內(nèi)大基建開(kāi)工帶動(dòng)的整體基建景氣度提升；并且公司為中國(guó)最大的國(guó)際工程承包公司，國(guó)際化歷史積淀深厚、優(yōu)勢(shì)突出，海外發(fā)力，為業(yè)績(jī)提供增長(zhǎng)動(dòng)力。此外，公司發(fā)布分紅規(guī)劃，穩(wěn)定投資者分紅預(yù)期。我們給予公司2025年8倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.78元/股，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)層面：1）建筑行業(yè)整體需求承壓，但反內(nèi)卷+PPP新政有望改善行業(yè)環(huán)境。2024年我國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值同比+3.9%，增速較2023年下降1.9pct，新簽合同額同比-5.21%，降幅較23年擴(kuò)大2.4pct。2）細(xì)分領(lǐng)域分化：運(yùn)河工程景氣度高。2024年開(kāi)始中央和地方政策高頻發(fā)布，支持內(nèi)河水運(yùn)工程建設(shè)。目前江淮運(yùn)河已通航，平陸運(yùn)河預(yù)計(jì)明年通航；浙贛粵運(yùn)河、湘桂運(yùn)河、荊漢運(yùn)河和河南內(nèi)河航運(yùn)“11246”工程在有序推進(jìn)，合計(jì)投資金額6900億元。3）地區(qū)分化：西部基建景氣度高。2025年7月19日，雅魯藏布江下游水電工程舉行開(kāi)工儀式，總投資約1.2萬(wàn)億元。8月7日，新藏鐵路有限公司成立，注冊(cè)資本950億元，新藏鐵路全長(zhǎng)1980公里，參照川藏鐵路全程平均單公里造價(jià)，項(xiàng)目總投資估算約3884億元，有望年內(nèi)開(kāi)工。4）海外工程景氣度持續(xù)：2025M1-7，中國(guó)對(duì)外承包工程累計(jì)新簽合同額1495.8億美元，同比+11.7%，其中一帶一路沿線新簽占比達(dá)到88.3%。
　　公司層面：1）交通領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，全過(guò)程深度參與平陸運(yùn)河建設(shè)，有望充分受益運(yùn)河工程高景氣度。2）亞洲最大的國(guó)際工程承包公司，堅(jiān)持“海外優(yōu)先”，旗下多個(gè)“最早走出去”企業(yè)，國(guó)際化優(yōu)勢(shì)突出，2023年、2024年公司境外營(yíng)收新簽增速均高于境內(nèi)，占比持續(xù)提升。3）收入、新簽穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，分紅有保障。公司發(fā)布25-27年分紅規(guī)劃，年度現(xiàn)金分紅比例不低于20%，并適當(dāng)提升，且每年度實(shí)施不少于兩次現(xiàn)金分紅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)。