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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3370.55億元（yoy-5.71%），歸母凈利潤(rùn)95.68億元（yoy-16.06%），扣非歸母凈利潤(rùn)81.05億元（yoy-23.70%）。
　　行業(yè)需求放緩H1營(yíng)收同比下滑，Q2營(yíng)收降幅大幅收窄。
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3370.55億元，yoy-5.71%,期內(nèi)營(yíng)收同比下滑主要由于地產(chǎn)新開(kāi)工和施工數(shù)據(jù)仍大幅下滑，基建投資增速環(huán)比走弱，行業(yè)需求有所承壓。分季度看，2025Q1和Q2各季度營(yíng)收分別同比-12.58%、+1.03%，Q2單季度營(yíng)收降幅大幅收窄。各主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收呈現(xiàn)不同程度下滑，其中基建建設(shè)營(yíng)收同比-7.05%，基建設(shè)計(jì)營(yíng)收同比-5.60%，疏浚業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-13.27%，其他業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比+9.64%。期內(nèi)公司境內(nèi)和海外業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比-6.57%、-2.13%，境內(nèi)業(yè)務(wù)受?chē)?guó)內(nèi)投資趨緩影響營(yíng)收明顯下滑，境外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至20.22%，同比+0.74pct。
　　毛利率下滑費(fèi)用率下降，Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比環(huán)比均改善。
　　2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)95.68億元，同比-16.06%，業(yè)績(jī)降幅超過(guò)營(yíng)收降幅主要由于毛利率同比下滑。期內(nèi)公司綜合毛利率為10.64%，同比-1.01pct,其中基建建設(shè)、基建建設(shè)和疏浚業(yè)務(wù)毛利率分別為9.74%、17.03%、11.00%，分別同比-0.90pct、3.09pct、0.27pct,基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑主要由于高盈利設(shè)計(jì)項(xiàng)目減少。期內(nèi)公司期間費(fèi)用率明顯下降，合計(jì)費(fèi)用率為4.94%，同比-0.75pct,其中管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均控制有效。2025H1公司凈利率為3.82%，同比-0.24pct。2025H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為凈流出773.01億元，同比多流出31.4億元，其中Q2單季度為凈流出283.93億元，同比/環(huán)比+51.33/195.16億元，單季度現(xiàn)金流顯著改善。
　　新簽合同額穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。
　　2025H1，公司新簽合同額9910.54億元，同比+3.14%，基建建設(shè)和疏浚業(yè)務(wù)新簽合同額均同比增長(zhǎng)，分別同比+3.98%、+5.69%，基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽合同額同比-25.39%。各細(xì)分板塊中，港口建設(shè)、城市建設(shè)和境外工程新簽合同額表現(xiàn)占優(yōu)，分別同比+15.90%、+7.27%、+3.49%。公司新興業(yè)務(wù)拓展顯成效，覆蓋節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料和新一代信息技術(shù)等，此部分新簽合同額為3202.55億元，約占公司新簽合同額的32%。分地區(qū)看，上半年境內(nèi)和海外新簽合同額均維持增長(zhǎng)韌性，分別同比+3.38%、2.20%，境外新簽合同額占比為20.22%。公司收縮投資類(lèi)業(yè)務(wù)，上半年按照公司股比確認(rèn)基礎(chǔ)設(shè)施等投資類(lèi)項(xiàng)目合同額為454.09億元，同比25.34%，回歸理性投資，助力長(zhǎng)期現(xiàn)金流改善。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：考慮行業(yè)需求壓力和公司上半年業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為7846.8億元、8160.7億元和8487.1億元，分別同比增長(zhǎng)1.7%、4.0%和4.0%，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)227.9億元、246.0億元和258.6億元，分別同比-2.6%、+8.0%和+5.1%，動(dòng)態(tài)PE分別為6.5倍、6.1倍和5.8倍。受行業(yè)需求影響，公司上半年?duì)I收業(yè)績(jī)同比下滑，但單季度營(yíng)收降幅收窄，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善，新簽合同額維持一定增長(zhǎng)韌性，截至2025H1末，在執(zhí)行合同總額為34289.88億元。同時(shí)公司分紅政策持續(xù)完善，根據(jù)公告，在分紅率不低于20%的基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況和行業(yè)分位水平或適當(dāng)調(diào)整分紅比例，按照規(guī)劃下半年將繼續(xù)探討實(shí)施中期分紅或報(bào)告期預(yù)分紅方案的可行性，提升股東回報(bào)。給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.2元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為8倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。