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事件：中國交建發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào),24年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤7719/234/198億元，同比+1.7%/-1.8%/-8.4%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1546/55/54億元，同比-12.6%/-11.0%/-10.9%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　毛利率小幅下降，境外營收快速增長：24年公司基建建設(shè)及疏浚業(yè)務(wù)毛利率下降使公司綜合毛利率小幅下降，疊加投資凈收益的下降，使公司24年歸母凈利潤同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，24年公司毛利率/凈利率為12.3%/3.9%,同比-0.31/-0.05pct?；ńㄔO(shè)/疏浚業(yè)務(wù)/基建設(shè)計(jì)/其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6814/594/363/260億元，同比+2.3%/+11.1% /-23.3%/+34.7%，毛利率分別11.1%/12.8%/20.1%/11.6%,較上年同期-0.48/-0.32/ +1.47/+3.97pcts。祁連山水泥重組并入公司使其他業(yè)務(wù)板塊量利齊增。24年公司境內(nèi)/境外營收為6367/1353億元，同比-0.9%/+16.4%，毛利率為12.8%/10.0%，較上年同期-0.11/-1.04pct。25Q1年公司毛利率/凈利率為11.6%/4.3%,同比-0.35/ +0.09pct。毛利率仍呈小幅下降態(tài)勢(shì)。
　　新簽合同開門紅，工程業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果明顯：公司積極出海，境外新簽合同持續(xù)增長；公司加大工程項(xiàng)目新業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)，能源及水利工程持續(xù)快速增長。24年/25Q1公司新簽合同額為18812/5530億元，同比增長7.3%/9.0%，24年境內(nèi)/境外新簽合同同比增長6.1%/12.5%；25Q1境內(nèi)/境外新簽合同同比增長7.2%/17.1%。公司24年新簽水利/能源工程合同為764/814億元，同比增長109.8%/146.4%，25Q1新簽水利/能源工程合同為258/337億元，同比增長29.5%/185.4%。
　　有效管控費(fèi)用，積極提升分紅增強(qiáng)投資者回報(bào)：24年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.4%/2.3%/-0.1%/3.4%,同比+0.07/-0.15/+0.06/-0.23pct。25Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.4%/2.5%/0.7%/2.8%,同比+0.04/-0.04/-0.15/+0.10 pct。公司2024年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入125.1億元，比上年同期多流入4.3億元；25Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出489.1億元，比上年同期多流出92.7億元。公司發(fā)布現(xiàn)金分紅規(guī)劃（2025-2027年度），24年公司擬分紅49.11億元，分紅比例為21%，滿足分紅條件下，25-27年年度現(xiàn)金分紅比例不低于20%且不低于上年度水平，每年實(shí)施不少于兩次現(xiàn)金分紅。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受地方政府財(cái)政偏緊等因素影響，公司第一季度經(jīng)營仍有所承壓，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至242.8/260.9億元（下調(diào)幅度為9.7%/9.1%），新增27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)281.7億元，公司新簽合同保持穩(wěn)健增長，工程業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果明顯，A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，回款不及預(yù)期。