>> 國信證券-中國交建(601800)收入逆勢穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流持續(xù)改善-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 627KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
任鶴,朱家琪 |
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收入逆勢穩(wěn)健增長，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。2024年公司實現(xiàn)營收7719.4億元，同比+1.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤233.8億元，同比-1.8%，實現(xiàn)新簽合同額18812億元，同比+7.3%。2024年公司海外新簽合同額3597億元，同比+12.5%，海外業(yè)務(wù)收入1353億元，同比+16.4%。在行業(yè)整體下行的背景下，公司發(fā)力海外市場，新簽合同額、營業(yè)收入實現(xiàn)逆勢穩(wěn)健增長，利潤小幅下滑。
毛利率小幅下降，費用率同步壓降。2024年公司整體毛利率為12.29%，同比下降0.30pct，其中四季度結(jié)算毛利率下滑較多，2024Q4單季度毛利率為11.90%，同比下降4.14pct。2024年公司期間費用率為6.01%，同比下降0.25pct，其中管理研發(fā)/銷售費用分別同比-4.3%/-4.8%/+21.5%。盡管行業(yè)競爭加劇，毛利率有所承壓，但公司同時加強(qiáng)費用控制，費用率得到同步壓降，綜合盈利能力維持穩(wěn)定。
收款端壓力較大，應(yīng)付賬款增幅收窄。截至2024年末，公司賬面應(yīng)收票據(jù)及賬款1398億元，合同資產(chǎn)2062億元，分別同比上年末18.2%/21.1%,占總資產(chǎn)的比重分別為7.5%/11.1%，較上年上升0.5/1.0pct。由于下游業(yè)主資金狀況緊張，公司收款端壓力增大。付款端，公司積極響應(yīng)國家政策，加快對上游分包分供的賬款清付，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款較上年增加8.7%，增幅明顯收窄，且顯著小于應(yīng)收款增幅。
主動收縮投資規(guī)模，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化。2024年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額125.1億元，同比+3.6%，凈利潤現(xiàn)金含量為41.2%，較上年提升1.3pct。公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，主動收縮投資規(guī)模，2024年資本開支307.5億元，同比-28.3%，估算公司2024年企業(yè)自由現(xiàn)金流為889.3億元，同比+44.7%。2024年公司收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為96.76%/97.05%，分別較上年提升2.3/4.9pct，收付現(xiàn)比均達(dá)到近十年高點。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。作為路橋港航基建領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，公司核心競爭力突出，未來將充分受益于國家重大戰(zhàn)略工程項目的加速實施。通過持續(xù)審慎的投資管控，預(yù)計公司現(xiàn)金流將進(jìn)一步改善，資產(chǎn)質(zhì)量有望得到系統(tǒng)性提升。預(yù)測公司未來三年歸母凈利潤為234/250/268億元（前值246/269/287億元），每股收益1.44/1.54/1.64元（前值1.51/1.66/1.77元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為6.35/5.96/5.56X，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，國際經(jīng)營風(fēng)險，國企改革推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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