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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。維持預(yù)測(cè)2025-2026年EPS 1.56/1.60元增8%/3%，預(yù)測(cè)2027年EPS1.65元增3%。維持目標(biāo)價(jià)13.89元，對(duì)應(yīng)2025年8.9倍PE。
　　2024年歸母凈利潤(rùn)下降1.81%符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比提升。(1)2024年?duì)I收7719億元同比增1.74%(Q1-Q4增0.18/-5.02/-1.73/12.22%)，歸母凈利潤(rùn)234億元同比下降1.81%(Q1~Q4增10.00/-10.63/-0.65/-4.47%)。(2)2024年費(fèi)用率6.01%(-0.25pct)，歸母凈利率3.03%(-0.11pct)，加權(quán)ROE8.03%(-0.84pct)。(3)2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流125.1億元(23年為120.7億元)，Q1-Q4為-396.3/-345.3/-28.7/895.4億元(23年為-256.3/-237.5/-4.5/619.0億元)。(4)截止2024年末應(yīng)收賬款1380億元同增18.5%，應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入為17.88%(+2.53pct)。減值損失合計(jì)78.61億元下降8.6%，減值/利潤(rùn)總額為21.61%(-2.04pct)，減值/應(yīng)收賬款為5.7%(-1.69pct)。
　　2024年新簽訂單18812億元同比增7.3%，其中城市建設(shè)訂單同比增23%。(1)2024年新簽訂單18812億元同比增7.3%，其中基礎(chǔ)建設(shè)17006億元同比增9.1%，基建設(shè)計(jì)526億元同比下降5.9%，疏浚1160億元同比下降2.7%。細(xì)分來(lái)看，基建中城市建設(shè)9769億元同比增23.2%，境外工程3446億元同比增16.8%，道橋建設(shè)2752億元同比下降21.2%，鐵路建設(shè)163億元同比下降56.0%。(2)2024年境內(nèi)新簽15215億元同增6.1%，境外新簽3597億元同增12.5%。新興業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的新簽合同額為7053億元同比增46.4%。(3)2025年公司新簽合同額目標(biāo)計(jì)劃為同比增速不低于7.1%，收入目標(biāo)計(jì)劃為同比增速不低于5%。
　　股權(quán)激勵(lì)考核凈利復(fù)合增速8%/8.5%/9%，分紅比例提升1個(gè)百分點(diǎn)。(1)股權(quán)激勵(lì)考核2023-2025年凈利潤(rùn)復(fù)合增速(以2021年為基數(shù))不低于8%/8.5%/9%，加權(quán)ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(2)公司按照歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)233.84億元的21%向全體股東分配股息，每股股息0.30166元，年度現(xiàn)金分紅金額合計(jì)約為49.11億元，現(xiàn)金分紅比率同比提高1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)股息率3.30%。(3)公司是世界最大的港口、公路與橋梁的設(shè)計(jì)與建設(shè)公司、世界最大的疏浚公司；中國(guó)最大的國(guó)際工程承包公司、中國(guó)最大的高速公路投資運(yùn)營(yíng)商；擁有世界上最大的工程船船隊(duì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，基建投資低于預(yù)期等。