>> 山西證券-德科立(688205)DCI產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)中，硅基OCS已獲千萬訂單-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
大小： |
448KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a> |
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事件描述
公司發(fā)布2025年半年報。上半年，公司實現(xiàn)營收4.3億元，同比增長5.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比下滑48.2%。單二季度來看，公司實現(xiàn)營收2.3億元，同環(huán)比分別+5.9%、+18.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同環(huán)比分別-56.5%、-6.8%。從毛利率來看，上半年公司綜合毛利率26.3%，同比-5.2pct，Q1、Q2分別為27.2%、25.4%。
事件點評
上半年電信傳輸需求下降，DCI產(chǎn)能尚未充分釋放導致業(yè)績下滑。上半年公司傳輸產(chǎn)品線實現(xiàn)營收3.3億元，同比-7.9%。受國內(nèi)電信傳輸市場資本開支延緩的影響，上半年電信市場需求下滑明顯，同時公司選擇保份額策略主動調(diào)降價格導致傳輸產(chǎn)品線毛利率也同比下滑了4.4pct。接入和數(shù)據(jù)產(chǎn)品線方面，上半年實現(xiàn)營收1.0億元，同比大幅增長104.7%，主要來自于數(shù)通市場特別是DCI和高速光模塊的高速增長。然而上半年公司DCI仍然面臨著產(chǎn)能釋放不足的瓶頸，盡管春節(jié)至五一期間集中資源滿足交付仍導致訂單交付不足，并同時由于集中保障DCI交付導致其他產(chǎn)品交付延緩。我們認為，不同于光模塊單一產(chǎn)線，DCI產(chǎn)品線包括光放、波分、OLP、線路側(cè)模塊、客戶端模塊以及定制化軟件的復雜集成測試需求，加上泰國產(chǎn)線驗廠投產(chǎn)需要時間，公司的產(chǎn)能釋放仍需要更長時間。
北美DCI互聯(lián)市場需求爆發(fā)，公司以其子系統(tǒng)和器件全套量產(chǎn)代工能力充分受益。根據(jù)trendforce集邦咨詢，2025年全球DCI產(chǎn)值達到400億美金以上，同比+14.3%，2026年有望突破500億美元。而Dell’Oro集團的最新報告顯示，2025Q2全球光傳輸設(shè)備市場同比增長14%恰是由于分解式波分復用設(shè)備和DCI需求不斷上升。在北美算力資本開支高增的背景下，DCI需求邏輯主要來自三方面。1）新建數(shù)據(jù)中心的物理連接，由于資源和能源的限制，北美等地區(qū)數(shù)據(jù)中心往往新建選址在小型電廠、集中式儲能等基礎(chǔ)設(shè)施附近，歐美地區(qū)過去幾年在光纖基礎(chǔ)設(shè)施的投資滯后亟需補足。2）分布式訓練，單數(shù)據(jù)中心規(guī)模和能耗限制客觀產(chǎn)生了分布式訓練需求，而英偉達Spectrum XGS “scale-across”產(chǎn)品的推出恰為滿足這一點。3）分布式推理的興起，比如PD分離下對于KV-cache大量數(shù)據(jù)流的傳送、多智能體協(xié)同工作流下數(shù)據(jù)的傳送等。目前北美DCI設(shè)備商以Ciena、諾基亞以及白盒為主，其板卡生產(chǎn)、光器件集成通常委托國內(nèi)、臺灣地區(qū)供應(yīng)鏈完成，公司長期服務(wù)器于Infinera、Ciena、諾基亞、ECI等海外客戶。
公司硅基OCS光交換機已出貨樣機，未來有望看到量產(chǎn)代工需求。自谷歌在TPU集群部署OCS光交換機以來，光交換機在AI訓練交換機SPINE層、AI推理Torus網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)的功耗、時延和成本優(yōu)勢逐漸得到更多大廠重視。目前，OCS主流技術(shù)路線尚未收斂，有MEMS、DLC（數(shù)字液晶）、DBS（直接光束偏轉(zhuǎn)）以及新興的硅基波導開關(guān)等，谷歌自研MEMSOCS在面臨端口可擴展性和成本瓶頸時也逐步轉(zhuǎn)向了開放市場采購。公司硅基OCS獲得了海外樣品訂單，第二代高維度OCS研發(fā)加速推進（目標2026H1樣機）。公司的硅基OCS具有納秒級時延領(lǐng)先優(yōu)勢，2024已獲得千萬元人民幣樣機訂單，2025仍將有千萬級以上樣機訂單，雖公司認為OCS規(guī)模出貨尚需時日但保持對該領(lǐng)域的高強度研發(fā)投入。
盈利預測與投資建議
我們認為公司DCI產(chǎn)能從下半年起將加速釋放,同時預計2027年OCS產(chǎn)品或放量加速。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.9/2.9/5.9億元（前次預測為1.4/2.2/2.9億元），9月18日收盤價對應(yīng)PE分別為247/76/38，維持“增持-A”評級。
風險提示
DCI無錫新廠房以及泰國投產(chǎn)進度低于預期；DCI量產(chǎn)爬坡過程中毛利率低于預期；國內(nèi)運營商電信傳輸投入持續(xù)下滑導致傳輸產(chǎn)品線承壓；中美關(guān)稅政策不確定性導致客戶下單節(jié)奏發(fā)生變化。
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