>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：降息促美股債雙漲，關(guān)注日本央行利率決議-250919
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2025/9/19 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫。國(guó)內(nèi)8月外部壓力邊際增加，一是中國(guó)8月出口有所轉(zhuǎn)弱，尤其是對(duì)美出口，但非美出口的韌性也對(duì)后續(xù)出口提供支撐；另一方面是外部關(guān)稅壓力有所增加，墨西哥擬對(duì)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》和路透社披露，特朗普鼓動(dòng)歐盟對(duì)中國(guó)和印度加征“二級(jí)關(guān)稅”；為了應(yīng)對(duì)邊際增加的外部壓力，國(guó)內(nèi)近期頻提穩(wěn)增長(zhǎng)政策。9月10日，財(cái)政部長(zhǎng)明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”。關(guān)注后續(xù)更具體的政策內(nèi)容。中美雙方在西班牙馬德里舉行經(jīng)貿(mào)會(huì)談，就以合作方式妥善解決TikTok問(wèn)題、減少投資障礙、促進(jìn)有關(guān)經(jīng)貿(mào)合作等達(dá)成了基本框架共識(shí)。此外，中國(guó)8月新增社融2.57萬(wàn)億元，新增貸款5900億元，企業(yè)新發(fā)放貸款利率保持歷史低位，M2-M1剪刀差創(chuàng)四年新低。關(guān)稅沖擊疊加“反內(nèi)卷”與“以舊換新”政策脈沖衰減，中國(guó)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)“工業(yè)緩、投資弱、消費(fèi)淡”等特征，增量政策有望接續(xù)，財(cái)政端加碼可期。9月18日，A股市場(chǎng)全天沖高回落，三大股指集體走低，創(chuàng)業(yè)板一度跌超3%，大金融、有色金屬領(lǐng)跌，AI硬件股、芯片半導(dǎo)體活躍，旅游股逆勢(shì)走強(qiáng)。債市方面，國(guó)債期貨全天維持跌勢(shì)，30年期主力合約0.2%。商品方面，國(guó)內(nèi)商品期貨多數(shù)下跌，雙焦期貨跌幅居前。
美國(guó)通脹前景更明朗。美國(guó)8月ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第六個(gè)月萎縮，新訂單改善，價(jià)格指數(shù)再回落。美國(guó)8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速則有所回落，且美國(guó)8月新增非農(nóng)和失業(yè)率均不及預(yù)期，并且前值也有所下修，進(jìn)一步支持美聯(lián)儲(chǔ)降息。美國(guó)8月零售銷(xiāo)售月率錄得0.6%，高于預(yù)測(cè)中值0.2%，連續(xù)第三個(gè)月超預(yù)期增長(zhǎng)。由于新房庫(kù)存積壓抑制建筑商擴(kuò)大產(chǎn)能，美國(guó)8月新屋開(kāi)工數(shù)大幅下降，未來(lái)幾個(gè)月房屋供過(guò)于求的局面或?qū)⒗^續(xù)抑制建筑業(yè)活動(dòng)。美國(guó)CBO大幅下調(diào)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)失業(yè)率上升、通脹大增，且地產(chǎn)走弱與就業(yè)降溫暗示美國(guó)市場(chǎng)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍存。美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間現(xiàn)在為4.00%-4.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年還將降息50個(gè)基點(diǎn)，明年和后年大概各會(huì)降息一次，比市場(chǎng)預(yù)期更加保守。聲明顯示，本次投票的共12名FOMC委員中，有11人都支持降息25個(gè)基點(diǎn)，只有剛剛獲得提名確認(rèn)的新理事米蘭（StephenMiran）一人投了反對(duì)票，他傾向于降息50個(gè)基點(diǎn)。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）在決議聲明稱(chēng)，就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)加重，失業(yè)率略有上升但仍處于低位，并重申關(guān)稅對(duì)通脹的暫時(shí)性影響。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施2025年首次降息后，美股期貨強(qiáng)勁上漲，美國(guó)國(guó)債收益率下降。英國(guó)央行維持利率不變，放緩量化緊縮步伐。交易員加大英國(guó)央行放松政策的押注，預(yù)計(jì)到2026年底將降息45個(gè)基點(diǎn)。
商品分板塊。國(guó)內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬；海外通脹預(yù)期可以關(guān)注貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等標(biāo)的?；久鎭?lái)看，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊長(zhǎng)期供給受限仍未緩解，但近期邊際供給略增。能源中期基本面供給偏寬松看待：歐佩克+代表們表示，歐佩克+原則上同意10月再次增產(chǎn)。行業(yè)周報(bào)顯示，美國(guó)上周API原油庫(kù)存減少超過(guò)340萬(wàn)桶?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號(hào)，并且需要關(guān)注中美談判帶來(lái)的擾動(dòng)。在美聯(lián)儲(chǔ)即將重啟降息周期的時(shí)間窗口，貴金屬再度迎來(lái)多配的契機(jī)。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品和貴金屬逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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