>> 招商銀行-美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)(2025年9月)：降息如期重啟，未來(lái)分歧加劇-250918
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,陳嶠,陳誠(chéng) |
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美東時(shí)間9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率下調(diào)25bp至4.00-4.25%的目標(biāo)區(qū)間，準(zhǔn)備金利率（IORB）降至4.15%?？s表進(jìn)程保持不變，保持國(guó)債贖回上限$50億和房屋抵押債券（MBS）贖回上限$350億。
市場(chǎng)最初反應(yīng)偏鴿，對(duì)年內(nèi)降息的定價(jià)從42bp升至45bp，但這一影響很快消退。鮑威爾對(duì)過(guò)度鴿派傾向進(jìn)行了否定，收盤時(shí)市場(chǎng)交易由鴿轉(zhuǎn)鷹。美國(guó)國(guó)債收益率上漲，美元小幅走強(qiáng)，美股三大指數(shù)基本橫盤，黃金下跌，境外美元流動(dòng)性寬松。
總體而言，本次議息會(huì)議呈現(xiàn)三點(diǎn)特征：一是降息基調(diào)為預(yù)防式降息；二是美國(guó)未來(lái)強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和弱就業(yè)并存；三是美聯(lián)儲(chǔ)官員內(nèi)部分歧加大。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將再降息2次（50bp），建議繼續(xù)持有美國(guó)中短債和黃金，美元趨于震蕩，美股延續(xù)上行。
一、經(jīng)濟(jì)：強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和弱就業(yè)并存
本次降息基調(diào)偏向“風(fēng)險(xiǎn)管理”，會(huì)后聲明的措辭變化突出了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂。聲明指出，就業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，失業(yè)率正在上升，并新增表述：美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加，因此以“風(fēng)險(xiǎn)平衡”為依據(jù)降息。
點(diǎn)陣圖（SEP）預(yù)測(cè)今年經(jīng)濟(jì)前景將小幅改善：GDP增速較6月的預(yù)測(cè)上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率、PCE和核心PCE通脹保持不變。展現(xiàn)出“強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和弱就業(yè)”并存的特征。長(zhǎng)期來(lái)看，降息路徑預(yù)測(cè)與未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)存在一定矛盾，失業(yè)率下調(diào)，而整體和核心通脹路徑略有上調(diào)。
在談到勞動(dòng)力市場(chǎng)時(shí)，鮑威爾形容目前存在一種“奇特的平衡”：移民政策減少了勞動(dòng)力供給，而經(jīng)濟(jì)放緩則壓低了勞動(dòng)力需求。當(dāng)前失業(yè)率溫和上升，意味著需求減弱速度快于供給，這也成為此次降息的原因之一。在聚焦勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)有“責(zé)任”確保由關(guān)稅推動(dòng)的暫時(shí)性通脹不會(huì)演變?yōu)殚L(zhǎng)期效應(yīng)。未來(lái)是否進(jìn)一步降息將“逐次會(huì)議”決定，并強(qiáng)調(diào)即便短期側(cè)重勞動(dòng)力市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)密切監(jiān)測(cè)通脹指標(biāo)。
二、政治影響：美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性遭受威脅
市場(chǎng)已無(wú)法再忽視政治因素。9月議息會(huì)議前，特朗普政府試圖罷免美聯(lián)儲(chǔ)官員莉薩·庫(kù)克（Lisa Cook），并任命忠于政府的成員進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)，對(duì)其獨(dú)立性構(gòu)成了前所未有的威脅。
美聯(lián)儲(chǔ)官員米蘭的任職，便預(yù)示了這一潛在趨勢(shì)。在就職不足48小時(shí)后，他便在美聯(lián)儲(chǔ)決議中投下反對(duì)票，支持特朗普主張的大幅降息。在點(diǎn)陣圖中，他傾向本次降息50bp、10月降息50bp、12月降息50bp，使得他對(duì)年底利率的預(yù)測(cè)比其他官員低了75 bp。
盡管米蘭的鴿派票型目前影響有限，但若后續(xù)特朗普政府進(jìn)一步干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)人事任命，可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性帶來(lái)持續(xù)性影響，削弱政策公信力，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)穩(wěn)定構(gòu)成潛在沖擊。
三、利率政策：幅度增加但兩極分化嚴(yán)重
美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2025年降息預(yù)測(cè)的分歧仍存，降息次數(shù)中位數(shù)從6月的兩次，上調(diào)至包含本次降息后的三次。在19位官員中，7位官員預(yù)計(jì)今年不會(huì)再降息，2位官員預(yù)計(jì)只會(huì)再降一次，9位官員預(yù)計(jì)還會(huì)再降兩次。相較往年，美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)測(cè)差異明顯擴(kuò)大，這種分歧極為罕見。若不計(jì)米蘭的投票，中位數(shù)預(yù)測(cè)較6月多了一次25 bp的降息，2026年和2027年的中位數(shù)也相應(yīng)下調(diào)了25 bp，顯示兩年各有一次降息?？傮w來(lái)看，點(diǎn)陣圖的變化反映了美聯(lián)儲(chǔ)的分歧，以及對(duì)數(shù)據(jù)高度依賴的決策特征。
鑒于未來(lái)幾年通脹大概率回落，而失業(yè)率維持略高水平，大多數(shù)官員將支持進(jìn)一步降息。然而，美聯(lián)儲(chǔ)在利率調(diào)整的速度上存在明顯分歧。這意味著近期利率調(diào)整將對(duì)新公布的數(shù)據(jù)尤其敏感，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)。
四、前瞻：年內(nèi)持續(xù)降息
鑒于今年經(jīng)濟(jì)前景存在較大的不確定性，貨幣政策前景可能會(huì)隨時(shí)變化。美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)監(jiān)測(cè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及關(guān)稅傳導(dǎo)到通脹的進(jìn)一步證據(jù)。鑒于失業(yè)率可能將穩(wěn)步上升，預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將在10月和12月各再降息25 bp，在明年將利率調(diào)整至中性水平（3.25%-3.50%）。
美債方面，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩但不會(huì)陷入全面衰退，“快速降息說(shuō)”在短期內(nèi)難以持續(xù)，長(zhǎng)端利率未來(lái)可能會(huì)被推升，趨勢(shì)上將繼續(xù)維持高位震蕩走勢(shì)。收益率曲線因市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息以及對(duì)美國(guó)財(cái)政前景和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂而顯著陡峭化，2s10s與5s30s曲線在達(dá)到峰值前或仍有約15-20bp的陡峭化空間。
美元方面，短期多空交織，年內(nèi)預(yù)計(jì)維持震蕩走勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間在95-103之間。在“美降歐停”的貨幣政策格局下，利差將對(duì)美元構(gòu)成壓制。但考慮到市場(chǎng)定價(jià)相對(duì)充分，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和再通脹前景，將對(duì)美元形成支撐，進(jìn)一步下行空間有限。中長(zhǎng)期看美元仍處2008年以來(lái)的牛市當(dāng)中，但也需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性問題，若市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒占據(jù)上風(fēng)，可能會(huì)制約美元表現(xiàn)。
黃金方面，牛市未完，投資者可繼續(xù)持有。一是央行購(gòu)金趨勢(shì)并未看到逆轉(zhuǎn)，貨幣屬性對(duì)黃金利多。二是美聯(lián)儲(chǔ)降息周期再次開啟，疊加市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，金價(jià)易漲難跌。不過(guò)客觀來(lái)說(shuō)，黃金估值已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，建議投資者采取定投或“小跌小買，大跌大買”的策略。
美股方面，預(yù)
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