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本文回顧了港股市場(chǎng)情況與主要參與者倉(cāng)位變化，分別分析了被動(dòng)與主動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)展布局、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、因子特征與價(jià)值定位。
　　港股市場(chǎng)回顧：2010年以來(lái)港股經(jīng)歷4輪上漲行情。通過(guò)分析每輪行情的影響因素，我們認(rèn)為港股的強(qiáng)勢(shì)行情主要和以下幾個(gè)方面有關(guān)：1）流動(dòng)性寬松是推升港股行情的重要因素之一；2）基本面改善、政策主題的催化，強(qiáng)化港股（特別是科技股）行情的演繹。港股市場(chǎng)高股息和稀缺資產(chǎn)是投資者關(guān)注的兩大重點(diǎn)。并且我們還發(fā)現(xiàn)，2022年以來(lái)港股風(fēng)格分化有所收窄，意味著輪動(dòng)策略的難度提升，收益空間在收縮。這或與港股市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)也有一定關(guān)系。歷史上港股市場(chǎng)以外資為主，21年以來(lái)外資持續(xù)流出，而南向資金持續(xù)流入，影響力持續(xù)增強(qiáng)。其中，如私募基金整體偏向絕對(duì)收益策略，左側(cè)布局低估機(jī)會(huì)，自22年中開(kāi)始持續(xù)提升港股配置比重；又如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一方面通過(guò)OCI賬戶(hù)借助港股通渠道配置港股資產(chǎn)，配置比重在24年下半年出現(xiàn)大幅提升，另一方面，積極借道港股類(lèi)ETF參與港股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，成為推動(dòng)港股類(lèi)ETF規(guī)模大幅擴(kuò)張的核心力量。
　　被動(dòng)產(chǎn)品分析：布局細(xì)分方向工具化產(chǎn)品。梳理港股市場(chǎng)主、被動(dòng)公募基金結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)，1）目前專(zhuān)注港股市場(chǎng)的基金以被動(dòng)產(chǎn)品為主，占比超過(guò)80%；2）并且，專(zhuān)注港股市場(chǎng)的被動(dòng)基金中約80%為行業(yè)主題基金，其中超過(guò)60%為科技主題基金；3）專(zhuān)注港股市場(chǎng)的主動(dòng)基金中91%為全市場(chǎng)基金。整體上，港股市場(chǎng)主動(dòng)、被動(dòng)基金發(fā)展策略不同，被動(dòng)港股基金以布局細(xì)分領(lǐng)域工具策略為主，而主動(dòng)港股基金以全市場(chǎng)投資為主，配置更均衡。
　　主動(dòng)產(chǎn)品分析：全市場(chǎng)為主，均衡結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，選股能力增厚收益。港股市場(chǎng)成熟性與有效性相對(duì)較強(qiáng)，超越市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)存在一定難度，并且在資金借道被動(dòng)產(chǎn)品投資港股的背景下，主動(dòng)港股基金的價(jià)值定位需要重新審視。1）當(dāng)前港股市場(chǎng)風(fēng)格分化逐步收窄，導(dǎo)致板塊之間的輪動(dòng)規(guī)律難以把握，主動(dòng)港股基金在產(chǎn)品定位上更偏向全市場(chǎng)均衡配置，通過(guò)構(gòu)建多元化的投資組合，均衡或“啞鈴”結(jié)構(gòu)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。2）歷史表現(xiàn)上，主動(dòng)港股基金超額收益存在波動(dòng)性，成長(zhǎng)占優(yōu)行情中超額收益顯著，事實(shí)上，主動(dòng)全市場(chǎng)港股基金相對(duì)被動(dòng)產(chǎn)品穩(wěn)定低配金融板塊，小幅超配醫(yī)藥與制造板塊，并且持倉(cāng)市值明顯較低，且成長(zhǎng)性顯著較高。3）被動(dòng)產(chǎn)品聚焦細(xì)分賽道，龍頭個(gè)股集中度高，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)受樣本調(diào)整頻率限制；而主動(dòng)產(chǎn)品持倉(cāng)相對(duì)分散，依靠基金經(jīng)理深入研究分析，更加靈活挖掘細(xì)分板塊機(jī)會(huì)，前瞻布局，并積極調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。4）選股能力方面，主動(dòng)全市場(chǎng)港股基金重倉(cāng)股超額收益明顯高于被動(dòng)產(chǎn)品，特別是在醫(yī)藥與科技領(lǐng)域，主動(dòng)港股產(chǎn)品相對(duì)與同類(lèi)被動(dòng)同超額表現(xiàn)更優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）基金過(guò)往的情況不代表未來(lái)表現(xiàn)。2）受數(shù)據(jù)可得性等因素的影響，樣本基金可能存在錯(cuò)漏導(dǎo)致結(jié)果偏差。3）公募基金監(jiān)管政策變動(dòng)可能影響研究結(jié)論有效性。4）本報(bào)告涉及的基金不構(gòu)成投資建議。