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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)：2025上半年公司營(yíng)收149.7億元，同比+15.3%；歸母凈利潤(rùn)31.8億元，同比+8.4%。每股基本盈利2.11元，同比+8.2%。公司派發(fā)中期股息每股1.38港元，同比+10.4%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　上半年公司營(yíng)收整體表現(xiàn)較穩(wěn)健。2025H1公司營(yíng)收149.7億元，同比+15.3%。從主要品類來(lái)看，1）運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品占整體營(yíng)收的67.7%，運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品營(yíng)收同比+9.9%；2）休閑類產(chǎn)品占整體營(yíng)收的25.3%，休閑類產(chǎn)品營(yíng)收同比+37.4%；3）內(nèi)衣類產(chǎn)品占整體營(yíng)收的6.3%，內(nèi)衣類產(chǎn)品營(yíng)收同比+4.1%。從主要地區(qū)來(lái)看，1）歐洲地區(qū)占整體營(yíng)收的20.2%，歐洲地區(qū)營(yíng)收同比+19.9%；2）美洲地區(qū)占整體營(yíng)收的17.1%，美洲地區(qū)營(yíng)收同比+35.8%；3）日本地區(qū)占整體營(yíng)收的16.7%，日本地區(qū)營(yíng)收同比+18.1%。
　　上半年公司的盈利能力改善。2025H1公司毛利潤(rùn)為40.6億元，同比+7.9%；毛利率為27.1%，同比-1.9pp。2025H1公司歸母凈利潤(rùn)為31.8億元，同比+8.4%。
　　展望：展望下半年，為有效應(yīng)對(duì)當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境挑戰(zhàn)，公司將重點(diǎn)推進(jìn)市場(chǎng)拓展、產(chǎn)能優(yōu)化及制度完善等方面的發(fā)展布局。我們上調(diào)公司2025年及2026年歸母凈利潤(rùn)為67.4億元及74.5億元（原預(yù)測(cè)為65.2億元、72.9億元），新增2027年預(yù)測(cè)為81.4億元。當(dāng)前股價(jià)（2025年8月27日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為12.1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期：若公司下游品牌客戶銷售不佳且?guī)齑孢^(guò)高，將會(huì)導(dǎo)致公司訂單增長(zhǎng)滯緩及業(yè)績(jī)承壓等風(fēng)險(xiǎn)。2）產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期：產(chǎn)能擴(kuò)張或投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期將對(duì)公司生產(chǎn)能力和產(chǎn)品交期帶來(lái)負(fù)面影響。3）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司部分的產(chǎn)品銷售區(qū)域?yàn)楹Ｍ猓嗣駧艃锻鈳艆R率或?qū)?lái)一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。4）國(guó)際貿(mào)易摩擦：公司的業(yè)務(wù)立足全球化的國(guó)際貿(mào)易，故政治局勢(shì)及經(jīng)濟(jì)貿(mào)易等均會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。