>> 華創(chuàng)證券-居然智家(000785)2025年中報點評：家居主業(yè)經(jīng)營承壓，數(shù)智化轉(zhuǎn)型加速推進-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉一怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2025年中報。25H1，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤64.45/3.28/3.64億元，同比+1.54%/-45.52%/-46.03%。單二季度，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤31.33/1.17/1.51億元，同比-2.4%/-54.0%/-50.0%。
評論：
家居主業(yè)：收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，門店優(yōu)化持續(xù)推進。上半年，租賃及其管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收23.83億元，同比-21.3%，主要系公司為支持商戶經(jīng)營，給予優(yōu)質(zhì)商戶部分租金及管理費減免，導(dǎo)致收入階段性下降。公司門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化，截至25H1，公司共經(jīng)營399家家居賣場（較年初凈關(guān)店8家），包含76家直營賣場及323家加盟賣場。
購物中心及百貨業(yè)務(wù)：第二增長曲線穩(wěn)健增長，業(yè)態(tài)調(diào)改成效顯著。25H1，公司購物中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.9億元，同比+17.8%，保持穩(wěn)健增長。同時，公司亦針對超市及百貨業(yè)務(wù)進行調(diào)改與品牌優(yōu)化，提升經(jīng)營質(zhì)量，會員銷售貢獻率同比提高6.8pct至41.4%。
數(shù)智化業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)型加速推進，三大平臺成果顯著。1）洞窩：截至25H1，上線賣場超1200家，入駐商戶近15萬家，其中非居然體系商戶占比超70%。2）居然設(shè)計家：公司發(fā)布“AI設(shè)計家”APP，推動Omniverse在設(shè)計家全鏈路適配與落地，AI設(shè)計能力持續(xù)升級。截至25H1，公司付費用戶數(shù)同比增長超47%，半年度活躍用戶同比增長9%。3）居然智慧家：上半年公司實現(xiàn)營收34.9億元，同比+55.3%。截至25Q2，智慧家已在全國開業(yè)門店164家（上半年新開14家），并實現(xiàn)與華為智慧生活平臺互聯(lián)互通。
盈利能力受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，費用率全面優(yōu)化。25H1，公司實現(xiàn)毛利率23.8%，同比-9.5pct，預(yù)計主要系毛利率較低的商品銷售業(yè)務(wù)收入占比從44.2%提升至56.3%（租賃業(yè)務(wù)毛利率47.2% vs商品銷售業(yè)務(wù)6.2%）。費用端，公司上半年銷售/管理/財務(wù)費用率分別為6.7%/2.8%/6.2%，同比-2.2/-1.1/-1.8pct，費用管控效果顯著。綜合來看，公司25H1實現(xiàn)歸母凈利率5.1%，同比-4.4pct。
投資建議：公司是國內(nèi)泛家居行業(yè)龍頭，第二增長曲線穩(wěn)健成長，數(shù)智化轉(zhuǎn)型順利推進?？紤]到家居主業(yè)經(jīng)營承壓，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為5.90/6.57/7.64億元，對應(yīng)PE為34/31/26X。參考可比公司估值，考慮到公司積極推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，給予公司26年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價3.69元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，數(shù)智化轉(zhuǎn)型及新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險。
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