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核心觀點
　　近期，全國碳市場價格持續(xù)走弱，根本原因在于實際流通配額的增加已顯著改變了買賣雙方的交易心態(tài)。展望四季度，市場能否出現(xiàn)預(yù)期中的反彈，關(guān)鍵取決于盈余企業(yè)自有余量的凈賣出比例是維持在40%附近還是大幅高于這一水平。盈余企業(yè)自有余量的凈賣出比例主要受到兩方面因素影響：第一，企業(yè)經(jīng)營狀況及決策者是否傾向通過出售配額彌補經(jīng)營性虧損；第二，決策者對2026年及以后市場價格走勢的預(yù)期。為評估企業(yè)“通過出售配額彌補經(jīng)營虧損”的傾向，本文對A股火電板塊31家上市公司公開披露的經(jīng)營狀況與碳交易狀況進(jìn)行了案頭調(diào)研，核心結(jié)論如下：
　?。?）超過90%的樣本企業(yè)2024年顯性碳成本收入比低于1%，約40%的樣本企業(yè)履約壓力呈逐年增加趨勢。
　?。?）預(yù)計24家樣本公司在前兩個履約周期整體存在配額結(jié)余，其中15家公司的“扣非歸母凈利率”與“碳凈收益率”（逆序）兩項指標(biāo)走勢在統(tǒng)計期內(nèi)基本同步，表明部分企業(yè)可能存在“通過出售配額彌補經(jīng)營虧損”的傾向。
　?。?）在上述15家企業(yè)中，有4家公司2025年上半年碳排放權(quán)收支差額為正值，部分公司經(jīng)營狀況已有走弱跡象，其采取“超額出售”策略以彌補經(jīng)營虧損的概率較高。
　?。?）部分公司2025年上半年經(jīng)營表現(xiàn)亦有下行跡象，盡管其2025年上半年并未披露碳排放權(quán)交易收支，但并不排除其存在配額結(jié)余；若確有結(jié)余，這類公司在下半年可能傾向于出售超過40%自有盈余的配額。
　　今年以來火電行業(yè)整體經(jīng)營狀況良好，電力企業(yè)出售盈余配額，更多基于結(jié)轉(zhuǎn)考量，僅少數(shù)企業(yè)因面臨經(jīng)營虧損壓力，傾向于“超額出售”盈余配額?；谏鲜鲅信校疚倪m度上調(diào)盈余企業(yè)自有余量的出售比例預(yù)期，調(diào)整后由盈余企業(yè)自愿賣出配額來滿足的采購需求降低，但四季度仍存在反彈的可能性。
　　風(fēng)險提示
　　1、各樣本公司業(yè)績報告中提及的“碳排放權(quán)交易”并非僅針對全國碳排放權(quán)交易，可能涉及國家核證自愿減排量相關(guān)交易，還可能涵蓋地方試點市場；2、多數(shù)公司只在半年報和年報中披露碳排放權(quán)交易情況；3、31家公司中，并非所有公司都將碳排放權(quán)交易收支計入非經(jīng)常性損益。