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事件
　　2025年8月19日，諾普信發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1總營(yíng)收36.79億元（同增8%），歸母凈利潤(rùn)6.48億元（同增17%），扣非凈利潤(rùn)6.79億元（同增28%）；其中2025Q2總營(yíng)收15.77億元（同增0.3%），歸母凈利潤(rùn)0.21億元（同減78%），扣非凈利潤(rùn)0.65億元（同減25%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌利潤(rùn)邊際承壓，成本管控持續(xù)加強(qiáng)
　　2025Q2公司毛利率同減1pct至25.18%；銷售費(fèi)用率同減3pct至7.17%，主要系公司農(nóng)藥制劑業(yè)務(wù)減少?gòu)V告促銷費(fèi)用與人員費(fèi)用支出，以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用下降所致；管理費(fèi)用率同增1pct至7.59%，主要系管理投入隨藍(lán)莓規(guī)模增大而增加所致；凈利率同減5pct至1.35%，主要系參股公司投資收益減少，以及藍(lán)莓報(bào)廢苗木使?fàn)I業(yè)外支出增加所致。
　　▌藍(lán)莓種植擴(kuò)產(chǎn)增收，農(nóng)藥制劑穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　業(yè)務(wù)端來(lái)看，2025H1公司生鮮消費(fèi)業(yè)務(wù)收入同增19%至18.18億元，藍(lán)莓投產(chǎn)面積持續(xù)擴(kuò)張，新產(chǎn)季重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)主推“愛(ài)莓莊”品牌，強(qiáng)調(diào)藍(lán)莓品控，向生鮮消費(fèi)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，此外澳洲堅(jiān)果今年步入成熟期亦將陸續(xù)出產(chǎn)；農(nóng)藥制劑業(yè)務(wù)收入同增9%至14.88億元，上游原藥價(jià)格回升，渠道與終端農(nóng)戶信心修復(fù)，目標(biāo)錨定穩(wěn)健增長(zhǎng)；田田圈業(yè)務(wù)同減26%至3.72億元，主要系控股經(jīng)銷商較上年同期減少5家至12家，致使并表收入下滑所致。
　　▌聚焦KA渠道拓展，出口業(yè)務(wù)加速布局
　　渠道端來(lái)看，公司營(yíng)銷隊(duì)伍全線發(fā)力深耕藍(lán)莓渠道建設(shè)，大力拓展KA客戶，在京東、OLE、盒馬等全線上架，新產(chǎn)季重點(diǎn)提升KA渠道覆蓋廣度與銷售占比，推動(dòng)利潤(rùn)優(yōu)化。此外，公司藍(lán)莓出口業(yè)務(wù)發(fā)展向好，并設(shè)立老撾全資孫公司進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)版圖，上半年公司出口業(yè)務(wù)同增93%至0.24億元。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司三十年來(lái)深耕中國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)，以藍(lán)莓單品為戰(zhàn)略突破，拓展小漿果產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)特色生鮮消費(fèi)新業(yè)務(wù)，打造第二增長(zhǎng)曲線。根據(jù)2025年半年報(bào)，我們預(yù)測(cè)2025-2027年EPS分別為0.86/1.15/1.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/12/10倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，極端天氣影響不確定性，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原藥采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期等