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指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300。2025年初至9月10日，工程機(jī)械（801077.SI）指數(shù)上漲27.76%，同期滬深300指數(shù)上漲16.36%，相對(duì)收益11.4%，整體表現(xiàn)優(yōu)于滬深300。指數(shù)區(qū)間最高漲幅37.95%，高于滬深300區(qū)間最高漲幅29.45%。區(qū)間最大跌幅-6.71%，低于滬深300區(qū)間最大跌幅-4.87%，行業(yè)指數(shù)較滬深300波動(dòng)更大。
　　成長(zhǎng)能力：營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2025年上半年工程機(jī)械行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2055.65億元，同比+7.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)209.99億元，同比+21.59%。行業(yè)整體利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要是整機(jī)公司積極拓展海外市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率，盈利能力提升所致。
　　盈利能力：盈利能力保持平穩(wěn)，企業(yè)內(nèi)控能力增強(qiáng)。2025年上半年，工程機(jī)械行業(yè)整體毛利率25.2%，較2024年全年微降0.13pct，盈利能力基本保持平穩(wěn)；行業(yè)整體凈利率10.4%，較2024全年+1.95pct。毛利率微降，凈利率提升說(shuō)明工程機(jī)械上市企業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，具備較強(qiáng)的內(nèi)部管控能力，凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化效率提升。
　　營(yíng)運(yùn)能力：整體現(xiàn)金流有所改善，企業(yè)表現(xiàn)有所分化。2025年上半年，五大主機(jī)廠合計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流16298.17百萬(wàn)元，同比+33.4%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量有所改善。工程機(jī)械行業(yè)凈現(xiàn)比為0.83，表現(xiàn)良好。五大主機(jī)廠中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、山推股份、三一重工凈現(xiàn)比分別為0.6、0.84、0.4、0.4、1.92，三一重工凈現(xiàn)比較高，徐工機(jī)械次之。
　　償債能力：合同負(fù)債金額增加，負(fù)債率處于健康水平。2025年上半年工程機(jī)械行業(yè)合同負(fù)債161.32億元，預(yù)收賬款2.37億元，合計(jì)163.69億元，基本與2024年全年持平（-3.63億元）。工程機(jī)械行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率為54.02%，同比-0.8pct，處于健康水平。
　　后市展望及投資建議：工程機(jī)械行業(yè)2025H1業(yè)績(jī)持續(xù)改善，營(yíng)收利潤(rùn)雙增，且利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。我們認(rèn)為：行業(yè)內(nèi)需受益于新一輪集中換新周期到來(lái)，以及雅下水電站、新藏鐵路等大型項(xiàng)目開(kāi)工，以工代賑有望助力行業(yè)內(nèi)需向好。海外結(jié)構(gòu)性景氣，“一帶一路”沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)出口增長(zhǎng)。龍頭企業(yè)憑借“技術(shù)升級(jí)+全球化布局”雙引擎，海外市占率持續(xù)提升，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。目前行業(yè)基本面右側(cè)趨勢(shì)明顯，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　個(gè)股方向，我們認(rèn)為以全球布局較為完善的龍頭上市公司更具競(jìng)爭(zhēng)力。建議關(guān)注：徐工機(jī)械（000425.SZ）、三一重工(600031.SH)、柳工(000528.SZ)、山推股份（000680.SZ）、恒立液壓(601100.SH)、中際聯(lián)合(605305.SH)、杭叉集團(tuán)（ 603298.SH）、安徽合力（600761.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易政策趨緊風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。