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公司公告8月數(shù)據(jù)：?jiǎn)纹笔杖?.06元，環(huán)比提升0.09元（7月為1.97元），提升幅度超市場(chǎng)預(yù)期，且單票環(huán)比提幅第一，申通（0.09元）>圓通（0.07元）>韻達(dá)（0.01元）；同比表現(xiàn)為提升3%，是自2023年2月以來(lái)，首次同比轉(zhuǎn)正。
　　我們繼續(xù)看好行業(yè)反內(nèi)卷下，公司兌現(xiàn)強(qiáng)彈性。
　　我們?cè)?4年8月發(fā)布公司深度《申通快遞：量在“利”先的循環(huán)已經(jīng)啟動(dòng)，“反內(nèi)卷”下更有助于業(yè)績(jī)彈性釋放——大物流時(shí)代系列（25）》，提出“公司變革因素正化為積極的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，且在行業(yè)‘反內(nèi)卷’下更有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性釋放”，從8月單月表現(xiàn)看呈現(xiàn)了強(qiáng)彈性。繼續(xù)展望，我們認(rèn)為：
　　1、以史為鑒：“反內(nèi)卷”在快遞行業(yè)是否有效且能否持續(xù)推進(jìn)？1）從21年經(jīng)驗(yàn)看，21年9月后，申通、韻達(dá)、圓通單票收入環(huán)比持續(xù)提升，可推測(cè)漲價(jià)落地并逐步擴(kuò)散，如9月三家環(huán)比分別上漲0.16、0.09和0.15元，到11月三家相較于8月分別上漲0.51、0.33、0.46元（當(dāng)中包含旺季季節(jié)性漲幅）。2）2021年-22年的經(jīng)驗(yàn)看，行業(yè)具備價(jià)格-盈利提升的傳導(dǎo)潛力。申通從21Q3的虧損，到22Q1轉(zhuǎn)向盈利3分錢，21Q3-22Q1公司單票利潤(rùn)提升0.09元。
　　2、快遞漲價(jià)可預(yù)期彈性大。我們對(duì)公司進(jìn)行彈性模擬測(cè)算：1）業(yè)務(wù)量：2024年公司業(yè)務(wù)量為227.3億票，2025H1業(yè)務(wù)量123.5億，同比+20.7%。2）單票扣非歸母凈利：2025H1單票0.035元，同比-0.007元，25Q2單票0.031元，同比-0.013元。3）彈性測(cè)算假設(shè)：參考H1件量增速，假設(shè)公司25年件量增速16%，2026年10%。中性假設(shè)：考慮8月僅廣東、福建部分時(shí)段提價(jià)，待9-10月漲價(jià)范圍鋪開，單票預(yù)計(jì)仍有環(huán)比提升，考慮廣東、福建件量占比，假設(shè)全國(guó)漲價(jià)后，公司收入單票平均提升0.2元/票，剔除派費(fèi)等成本影響，假設(shè)公司分得0.1元/票，考慮所得稅影響，約貢獻(xiàn)0.08元/票，以25Q2單票扣非利潤(rùn)為基礎(chǔ)增厚，對(duì)應(yīng)公司26年扣非歸母凈利32.2億，當(dāng)前PE 8x；謹(jǐn)慎假設(shè)：假設(shè)單票貢獻(xiàn)0.05元，26年扣非歸母凈利23.5億，當(dāng)前PE 11x；樂(lè)觀假設(shè)：假設(shè)單票貢獻(xiàn)0.10元，26年扣非歸母凈利38億，當(dāng)前PE 7x。注：僅為模擬測(cè)算參考，實(shí)際或有收入。
　　7月，公司公告擬收購(gòu)丹鳥物流100%股權(quán)，戰(zhàn)略性地切入高端市場(chǎng)，抓住在區(qū)域配送、即時(shí)零售等新興商業(yè)場(chǎng)景的機(jī)會(huì)，豐富公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣。
　　投資建議：1）繼續(xù)推薦行業(yè)“反內(nèi)卷”下，公司有望享受價(jià)格彈性。我們認(rèn)為行業(yè)“反內(nèi)卷”是大勢(shì)所趨，中長(zhǎng)期利于快遞公司業(yè)績(jī)彈性釋放；主要快遞企業(yè)資本開支持續(xù)放緩，為行業(yè)格局優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。2021年-22年的經(jīng)驗(yàn)看，行業(yè)具備價(jià)格-盈利提升的傳導(dǎo)潛力。2）盈利預(yù)測(cè)：考慮當(dāng)前反內(nèi)卷進(jìn)度，以及8月環(huán)比數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2025-27年盈利預(yù)測(cè)至15.1、25.0、29.8億元（原預(yù)測(cè)為13.5、18.5和21.4億元），對(duì)應(yīng)2025-27年EPS分別為0.99、1.64及1.95元，PE分別為19、11、10倍。同時(shí)參考公司歷史估值及行業(yè)增速，給予26年15倍PE。對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)市值376億，目標(biāo)價(jià)24.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)31%空間，上調(diào)評(píng)級(jí)為“強(qiáng)推”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，業(yè)務(wù)量增速顯著低于預(yù)期。