>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-250921
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2025/9/21 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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滬鎳基本面：現(xiàn)實(shí)回歸累庫(kù)與弱預(yù)期共振壓制，印尼鎳礦矛盾增加空頭風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)外媒報(bào)道，中國(guó)暫停了一項(xiàng)針對(duì)從俄羅斯進(jìn)口的銅和鎳的非官方補(bǔ)貼，邊際或有可能削弱俄鎳進(jìn)口需求。同時(shí)，由于全球精煉鎳顯性庫(kù)存回歸累增，周度累增9810噸至264382噸，市場(chǎng)隱性補(bǔ)庫(kù)預(yù)期認(rèn)為有所放緩。鎳過(guò)剩主要集中于純鎳環(huán)節(jié)，呈現(xiàn)出供增需弱的格局，下半年純鎳投產(chǎn)預(yù)期施壓，但合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，預(yù)計(jì)累庫(kù)趨勢(shì)或?qū)︽噧r(jià)形成壓制。非標(biāo)鎳基本面邊際改善，呈現(xiàn)一定的去庫(kù)，生產(chǎn)純鎳經(jīng)濟(jì)性收斂，但仍需看到較多的純鎳回轉(zhuǎn)或出清，以至化解累庫(kù)矛盾，否則難言看到滬鎳清晰的底部。不過(guò)，印尼消息面或明顯削弱空方信心，大幅增加空頭風(fēng)險(xiǎn)。因違反印尼林業(yè)許可證規(guī)定，Weda Bay Nickel超過(guò)148公頃的礦區(qū)被接管（總面積47000公頃），約占其總礦區(qū)面積的0.3%，影響鎳礦產(chǎn)量600金屬噸/月。雖然靜態(tài)看其影響規(guī)模不大，但早在前期就有關(guān)于印尼對(duì)采礦行為規(guī)范的消息擾動(dòng)，短線仍需動(dòng)態(tài)跟蹤印尼對(duì)采礦行為檢查的進(jìn)一步動(dòng)作。此外，印尼仍有其他潛在風(fēng)險(xiǎn)，雖然下半年鎳礦參照往年審批節(jié)奏和季節(jié)性規(guī)律呈現(xiàn)出下行態(tài)勢(shì)，但是印尼政府敦促企業(yè)于2025年10月開(kāi)始重新提交2026年RKAB預(yù)算，若出現(xiàn)審批情況不及預(yù)期，或鎳礦補(bǔ)庫(kù)等行為，可能限制鎳礦溢價(jià)下跌空間，從而增強(qiáng)礦端高價(jià)支撐的邏輯。
不銹鋼基本面：短線供需邏輯與長(zhǎng)線“性價(jià)比交易”博弈，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行。不銹鋼短線供需缺乏驅(qū)動(dòng)，不銹鋼需求端關(guān)稅矛盾與地產(chǎn)后周期消費(fèi)疲軟共振，需求累計(jì)同比增速較往年明顯收斂，表需增速降低至2.0%，供應(yīng)端在6-7月經(jīng)歷了“去估值-去產(chǎn)量”的階段，供應(yīng)同比增速較往年有了明顯收斂，累計(jì)同比回落至2.4%，疊加印尼某鋼廠減產(chǎn)導(dǎo)致進(jìn)口下滑27%，供需錯(cuò)配矛盾稍有緩和，廠庫(kù)和社會(huì)庫(kù)存重心均有所下移。不過(guò)，供應(yīng)彈性或限制上方空間，8月產(chǎn)量回升，而9月排產(chǎn)預(yù)期持續(xù)增加，9月345萬(wàn)噸，環(huán)比+6%，累計(jì)同比預(yù)期修復(fù)至+3.2%，且300系達(dá)到181萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+4.8%/+5.2%。由于現(xiàn)實(shí)端上中游庫(kù)存絕對(duì)量尚未消化至中性或偏低水平，若估值偏高或給予供應(yīng)彈性釋放預(yù)期，而下游庫(kù)存雖然低但采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，短線上修比較缺乏驅(qū)動(dòng)，修復(fù)節(jié)奏仍需關(guān)注產(chǎn)量出清或長(zhǎng)線宏觀補(bǔ)庫(kù)周期的啟動(dòng)。就短線成本與利潤(rùn)環(huán)節(jié)來(lái)看，邊際回歸至基本面邏輯后，疊加鎳鐵環(huán)節(jié)去庫(kù)修復(fù)估值，鉻鐵招標(biāo)采購(gòu)價(jià)上漲，鋼廠利潤(rùn)遭受擠壓，非頭部的鋼廠交倉(cāng)現(xiàn)金利潤(rùn)基本收斂，成本支撐邏輯導(dǎo)致下方空間的想象力也不大。
庫(kù)存變化：
1）中國(guó)社會(huì)庫(kù)存增加144噸至39298噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加1851噸至23529噸，現(xiàn)貨庫(kù)存減少737噸至11679噸，保稅區(qū)庫(kù)存減少970噸至4090噸。LME鎳庫(kù)存增加9666噸至225084噸。
2）9月15日SMM鎳鐵庫(kù)存28652噸，月環(huán)比-14%，同比+26%，庫(kù)存壓力偏高，但邊際持續(xù)緩和。
3）9月18日，不銹鋼社會(huì)總庫(kù)存987082噸，周環(huán)比減2.51%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存總量598806噸，周環(huán)比增0.17%。熱軋不銹鋼庫(kù)存總量388276噸，周環(huán)比減6.38%。
4）中國(guó)14港港口鎳礦庫(kù)存增加13.95萬(wàn)濕噸至1400.11萬(wàn)濕噸。其中，菲律賓鎳礦1348.23萬(wàn)濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦814.56萬(wàn)濕噸，中高品位鎳礦585.55萬(wàn)濕噸。。
市場(chǎng)消息：
1）印尼礦業(yè)部長(zhǎng)巴利勒·拉哈達(dá)利亞周三(2025-7-2)表示，印尼計(jì)劃將采礦配額期限從目前的三年縮短至一年，以改善該行業(yè)的治理并更好地控制煤炭和礦石供應(yīng)。
2）印尼鎳礦開(kāi)采商協(xié)會(huì)(APNI)透露，政府批準(zhǔn)的2025年工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸。這高于2024年3.19億噸的目標(biāo)。
3）據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長(zhǎng)期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個(gè)EF鎳鐵冶煉項(xiàng)目（11條EF產(chǎn)線）和1個(gè)冰鎳項(xiàng)目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項(xiàng)目還在生產(chǎn)中。此前各鎳鐵項(xiàng)目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預(yù)計(jì)影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月。
4）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長(zhǎng)期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個(gè)EF鎳鐵冶煉項(xiàng)目（11條EF產(chǎn)線）和1個(gè)冰鎳項(xiàng)目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項(xiàng)目還在生產(chǎn)中。此前該園區(qū)各鎳鐵項(xiàng)目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預(yù)計(jì)影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源與礦產(chǎn)資源部(ESDM)強(qiáng)調(diào)，印尼的礦產(chǎn)和煤炭開(kāi)采公司必須重新提交2026年的工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)。重新提交工作計(jì)劃和預(yù)算可于2025年10月開(kāi)始。
6）根據(jù)鋼聯(lián)8月7日資訊，受省內(nèi)鋼廠產(chǎn)能限制，全年產(chǎn)量壓減目標(biāo)5%，山東某鋼廠開(kāi)啟檢修，將減少熱軋板卷供應(yīng)，自即日起，對(duì)于所有于本年8月簽訂之長(zhǎng)期供貨協(xié)議項(xiàng)下的交貨義務(wù)，本公司將予以暫時(shí)中止履行。
7）根據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，印尼總統(tǒng)：我們將嚴(yán)懲非法采礦行為。我們已收到有關(guān)1063個(gè)非法礦場(chǎng)的報(bào)告。
8）9月12日鋼聯(lián)資訊：因違反林業(yè)許可證規(guī)定，印尼林業(yè)工作組接管PTWedaBav Nickel超過(guò)148公頃礦區(qū)。印尼政府將負(fù)責(zé)
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