>> 浙商證券-富安娜(002327)點評報告：25H1業(yè)績承壓調整，期待明年盈利修復彈性-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
大小： |
701KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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H1業(yè)績承壓，Q2延續(xù)Q1趨勢
25H1公司實現(xiàn)收入10.91億元（同比-16.6%），歸母凈利潤1.06億元（同比51.3%），扣非后歸母凈利潤0.93億元（同比-52.0%），加盟去庫存及銷售費用增長導致業(yè)績產生波動。
25Q2實現(xiàn)收入5.55億元（同比-15.3%），歸母凈利潤0.50億元（同比-47.7%），扣非后歸母凈利潤0.44億元（同比-50.2%），延續(xù)Q1的調整趨勢。
加盟關店及去庫存系收入下滑的最大因素
分渠道看，25H1線上/直營/加盟收入分別為5.0/2.8/1.9億元，同比-5.0%/-9.1%/-43.3%。主要由于終端銷售及節(jié)慶營銷產出下降，以及加盟渠道關閉低效門店且去庫存。上半年直營店凈開1家至486家，加盟店凈關59家至928家。
分產品看，25H1套件/被芯/枕芯/其他收入分別為4.6/4.1/0.9/1.3億元，同比21.6%/-13.3%/-14.7%/-7.7%，套件下滑幅度最大。
線上毛利逆勢提升，銷售費用增加較多
25H1整體毛利率53.6%（同比-1.4pp），其中線上/直營/加盟分別為49.4%/66.3%/49.3%，同比+2.9/-1.8/-3.9pp。線上毛利率逆勢提升得益于高單價、高毛利產品占比提升；直營毛利率下滑是由于加快庫存清理；加盟毛利率下滑是由于公司加盟支持力度較去年同期更大。
25H1歸母凈利率9.7%（同比-6.9pp），主要是由于銷售費用率同比+7.3pp，來自線上平臺扣點政策及促銷活動政策調整帶來的費用增加。
盈利預測及投資建議：
下半年公司將平衡庫存清理及毛利率的調整，并加強線上精準投放、嚴控低效費用支出，并通過聚焦大單品戰(zhàn)略改善產品結構及毛利率。但考慮到上半年業(yè)績承壓及加盟商去庫存可能持續(xù)影響下半年收入表現(xiàn)，我們下調25全年盈利預測，同時期待26年業(yè)績修復彈性。
預計公司25-27年實現(xiàn)收入26.5/27.8/29.1億元，同比-12%/+5%/+5%，歸母凈利潤3.6/4.0/4.4億元，同比-33%/+11%/+9%，對應PE 17/15/14倍，公司長期發(fā)展穩(wěn)健、高分紅屬性突出，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，加盟去庫存周期延長，電商平臺競爭加劇或政策變化
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