>> 國金證券-非銀行金融行業(yè)周報：短期震蕩不改基本面向好趨勢，當前估值性價比顯現(xiàn)，持續(xù)看好-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 1508KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒思勤,黃佳慧,洪希檸 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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證券板塊
交投活躍、兩融創(chuàng)新高，券商業(yè)績高彈性預期增強。市場成交額抬高，本周A股日均成交額25178億元，環(huán)比+8.2%；兩融余額創(chuàng)新高，截至2025年9月18日兩融余額達到24024億元，日均余額同比+28.3%，我們預計券商經紀、利息、自營等收入有望繼續(xù)受益。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月21日，今年以來已有11家A股公司在香港實現(xiàn)上市。從行業(yè)分布來看，本輪“A+H”上市熱潮涵蓋硬科技、生物醫(yī)藥及新消費等新興領域。香港特區(qū)行政長官李家超在9月17日發(fā)表的施政報告中明確提出，將通過“科企專線”協(xié)助內地科技企業(yè)來港融資，進一步強化香港市場對科技創(chuàng)新的金融支持功能。此外，政策還包括優(yōu)化“同股不同權”制度、推動中概股回歸、探索縮短結算周期等一系列資本市場改革舉措，旨在提升香港市場的國際競爭力和融資效率。結合當前政策導向與市場動態(tài)，我們預期更多具備國際競爭力的優(yōu)質中國企業(yè)有望通過“A+H”雙重上市架構實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局。
投資建議：建議關注三條主線：（1）市場成交額抬高，主要指數(shù)上漲，建議關注經紀、兩融、投資占比高的券商；券商板塊上半年業(yè)績同比顯著改善，高盈利與低估值的顯著錯配凸顯配置性價比，建議關注估值顯著低于平均水平的頭部優(yōu)質券商；建議關注券商并購潛在標的機會。（2）四川雙馬：科技賽道占優(yōu)，創(chuàng)投業(yè)務有望受益，布局基因治療賽道新標的，深化生物醫(yī)藥產業(yè)鏈。公司管理基金的已投項目：屹唐股份（科創(chuàng)板已上市）、奕斯偉材料（科創(chuàng)板IPO過會）、奕斯偉計算以及群核科技（港交所IPO申報）、沐曦、邦德激光、麗豪半導體等有望在25年上市；公司參投基金已投：傅利葉已完成新一輪融資，奇瑞汽車通過港交所主板上市聆訊，慧算賬向港交所遞表。（3）業(yè)績增速亮眼的多元金融，建議關注有望迎來戴維斯雙擊的香港交易所：未來將繼續(xù)受益于互聯(lián)互通深化、A股企業(yè)赴港上市帶來的市值擴容與交易活躍提升（25/08 ADT為2791億元，同比+192%）；以及盛業(yè)、九方智投控股。
保險板塊
暖哇科技遞表港交所，眾安在線持股31.65%。港交所9月16日披露，中國最大保險業(yè)獨立AI科技公司暖哇科技向港交所主板遞交上市申請。財務方面，2022年-2024年及2025年上半年，暖哇分別實現(xiàn)營收3.45億元、6.55億元、9.44億元和4.31億元，同期，公司的虧損金額分別為2.23億元、2.4億元、1.55億元和9987.7萬元，報告期內累計虧損約7.18億元。截至招股書披露日，眾安在線通過受控法團（如旗下公司眾安信息技術、ZATechnology等）擁有公司31.65%股份權益。此外，暖哇與眾安在線在業(yè)務上存在深度綁定，眾安在線既是暖哇的最大單一客戶，又是其供應商之一，2022年-2024年及2025年上半年，暖哇來自眾安在線的收入分別占總收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，就具體的服務向眾安在線方面支付的交易金額分別為1231萬元、538萬元、392萬元及115萬元。當前，暖哇科技以長期股權投資核算，若能成功上市利好眾安長期股權投資價值重估。
投資建議：利差改善、行業(yè)競爭格局向頭部集中的中長期邏輯是本輪保險股行情持續(xù)的基石，疊加強貝塔屬性與市場共振，短期銷售端有所回暖，持續(xù)看好。結合二季報情況以及下半年的利潤預期，我們推薦：1）業(yè)務質地較好（負債成本低、資負匹配情況較好）的頭部壽險公司；2）2季報表現(xiàn)較好、web3.0布局積極的眾安在線；3）估值便宜、分紅險轉型構筑先發(fā)優(yōu)勢、下半年基數(shù)最低的中國太平。
風險提示
1）權益市場波動；2）長端利率大幅下行；3）資本市場改革不及預期。
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