>> 創(chuàng)元期貨-商品周度報告：電煤加速上漲，關(guān)注焦煤壘庫能否持續(xù)-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陶銳 |
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行情回顧：雙焦迎來補庫、動煤加速上漲、鋼材需求改善。上周雙焦的交易點，主要源自“產(chǎn)業(yè)端的下游補庫”以及動煤加速漲價、鋼材需求的邊際改善。具體來說，上周獨立焦企集中補庫，力度可觀，這給了焦煤現(xiàn)貨的支撐以及盤面的產(chǎn)業(yè)支持。但從實際情況來看，這一支撐力度也有限，焦煤基差持續(xù)偏弱，升水幅度總體在擴大；并且周度高頻數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的也是供增大于需，總體轉(zhuǎn)向壘庫的格局。而對于這一升水所表達(dá)的點，我們認(rèn)為主要在于，上周坑口動力煤的加速提漲及其所引發(fā)/表征的“坑口減產(chǎn)預(yù)期”增強，以及鋼材需求環(huán)比改善和宏觀情緒的向好（市場對后續(xù)財政政策刺激、海外降息的預(yù)期提升）。
宏觀：中美高層對話，美聯(lián)儲預(yù)防式降息。
1）美聯(lián)儲啟動預(yù)防式降息，9月17日，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至4.0%-4.25%，符合市場預(yù)期；點陣圖顯示2025年仍有3次降息空間。
2）中美高層會談釋放積極信號：9月14-15日，國務(wù)院副總理何立峰與美國財長貝森特在西班牙馬德里舉行會談；9月19日習(xí)總書記與特朗普舉行電話溝通。
3）商務(wù)部等九部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于擴大服務(wù)消費的若干政策措施》；8月財政數(shù)據(jù)顯示，一般公共預(yù)算收入同比增長2.0%，支出同比增長0.8%，增速均有所放緩。。
下周華南有強臺風(fēng)，降雨偏多，電煤價格上行動能有減弱：上周動煤供增需降，電廠+北港庫存總體環(huán)增，但主要為電廠環(huán)節(jié)的被動壘庫，北港總體震蕩，且坑口環(huán)比去庫，貿(mào)易商補庫特征明顯，進而對價格構(gòu)成強力支撐；且上周疆煤鐵運優(yōu)惠有所取消，也對價格形成支撐，尤其是對陜西地區(qū)。未來十天華南受臺風(fēng)“樺加沙”影響，沿海多風(fēng)雨天氣，華西近兩日有強降雨，集中在陜西南部、山西南部、河南西部、四川盆地等地。預(yù)計下周氣溫偏涼，環(huán)比降溫，水電出力依舊維持高位，日耗負(fù)增概率依舊不低。同時考慮到電廠開始出現(xiàn)部分抵制行為，進口利潤環(huán)比增加，內(nèi)陸發(fā)運持續(xù)改善的狀態(tài)，認(rèn)為當(dāng)下價格上行壓力在增加，需警惕貿(mào)易行為退坡后的價格階段性見頂風(fēng)險。
關(guān)注焦煤壘庫能否持續(xù)：對于雙焦來說，當(dāng)下其所交易的點并不單純是自身的產(chǎn)業(yè)格局，從持倉角度來看，存在大量的“電煤、宏觀、鐵礦”等看多的資金。而這一格局，也主要是由于焦煤前期的持續(xù)去庫所致。但隨著上周的壘庫，以及當(dāng)下盤面升水的擴大，進口利潤的增加（主要是蒙煤、俄煤與加煤），以及05開始持續(xù)升水澳煤的狀況，我們認(rèn)為焦煤供給超預(yù)期的概率是在增加的，或者說交易“供給持續(xù)收縮”的風(fēng)險是在增加的。并且從周度高頻數(shù)據(jù)來看，坑口也并未出現(xiàn)減產(chǎn)（近期）。因此，我們依舊維持此前的判斷，即雙焦當(dāng)下的核心主要在于“成材供需矛盾”，而對此，從周度鐵元素供給依舊維持11%以上增速的角度出發(fā)，我們認(rèn)為鋼材利潤持續(xù)承壓不改，鋼材，尤其是非五材后續(xù)需求的走向十分關(guān)鍵。故而，我們依舊建議投資者密切關(guān)注鋼材需求走向以及焦煤是否繼續(xù)壘庫，并同時對當(dāng)下雙焦大升水，焦煤-200的月差格局充分警惕。
風(fēng)險點：終端需求超預(yù)期、進口不及預(yù)期、宏觀波動加大等
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