>> 東吳證券-高偉達(dá)(300465)銀行IT小巨人，Agent開辟第二成長曲線-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 1553KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王紫敬 |
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投資要點(diǎn)
深耕銀行IT，基本面穩(wěn)定上行。公司是國內(nèi)領(lǐng)先行列的金融信息化綜合方案商，經(jīng)過多年深耕與積累，已形成以銀行業(yè)為核心、覆蓋保險、證券、基金、信托、融資租賃等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶群；在信貸與風(fēng)控管理、核心業(yè)務(wù)、CRM與ECIF等解決方案方面具備顯著的市場競爭力。同時，公司積極擁抱AI，正在快速拓展Agent等相關(guān)業(yè)務(wù)，與螞蟻等頭部數(shù)據(jù)企業(yè)合作密切。公司財務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，營收表現(xiàn)持續(xù)回暖。2022-2024營收CAGR為-9.7%，主要因系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收縮；2025H1收入同比增速回正+2.74%，顯示底部壓力緩解的跡象；利潤端，2024與2025H1歸母凈利率均為2.66%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與費(fèi)用管控優(yōu)化。2024年公司弱化低毛利的系統(tǒng)集成、聚焦軟件業(yè)務(wù)并降本增效，帶動毛利與凈利改善。
銀行信貸下沉市場帶來巨大增量空間。我國商業(yè)銀行住房貸款資產(chǎn)總額持續(xù)下滑。作為個人住房貸款發(fā)放的主力，2024年，國有六大行的個人住房貸款合計減少6000+億元，較2023年5569億元的降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。截止至2024年底，我國六大行資產(chǎn)管理規(guī)模占全國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理總規(guī)模的44.9%。由此測算截止至2024年底，全國銀行住房貸款資產(chǎn)規(guī)模缺口在3萬億元左右，預(yù)計到2026年底全國商業(yè)銀行住貸規(guī)模缺口將達(dá)到6萬億元?，F(xiàn)有銀行信貸體系無法覆蓋較低信用人群，但亟待通過下沉市場彌補(bǔ)資產(chǎn)缺口。公司為銀行提供全面的客戶畫像，精準(zhǔn)挖掘客戶信貸需求。傳統(tǒng)銀行對客戶的畫像界定比較粗糙，通常只有7個評判維度。而螞蟻憑借其強(qiáng)大的數(shù)據(jù)，可以對客戶進(jìn)行多維度評判，以匹配最佳的客戶貸款需求。
與螞蟻合作深化與場景落地，聚焦銀行信貸AI應(yīng)用。2025年9月1日，公司受邀出席螞蟻數(shù)科生態(tài)伙伴AI智能業(yè)務(wù)閉門交流會，圍繞銀行業(yè)核心應(yīng)用展開研討。公司將引入螞蟻數(shù)科在技術(shù)研發(fā)與場景落地方面的前沿實踐，疊加公司深耕銀行業(yè)二十余年的業(yè)務(wù)理解與客戶資源，構(gòu)建“技術(shù)—場景—落地”的閉環(huán)體系，進(jìn)一步強(qiáng)化面向銀行客戶的一體化AI解決方案能力與核心競爭優(yōu)勢。螞蟻有望幫助銀行體系下沉其個貸市場，提供數(shù)據(jù)、風(fēng)控、Agent等支持。
盈利預(yù)測與投資評級：隨著AI應(yīng)用在金融領(lǐng)域逐步推廣，有望帶動傳統(tǒng)銀行IT需求增長。同時，公司積極推進(jìn)與螞蟻合作，聚焦銀行信貸場景，探索金融AIAgent落地，打造第二成長曲線，帶來綜合毛利率提升。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入增速分別為23.4%/125.1%/25.3%，綜合毛利率分別為21.1%/28.9%/30.5%。公司系軟件公司，邊際成本低，利潤效應(yīng)顯著，因此凈利潤預(yù)計將實現(xiàn)高增長，當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E預(yù)計分別為215/32/23倍。根據(jù)PS估值法，給予公司2026年目標(biāo)價51.5元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：人工智能技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；銀行信貸需求不及預(yù)期；市場競爭加??；公司Agent業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；公司與螞蟻合作不及預(yù)期。
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