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最新動(dòng)態(tài)
　　2025H1歸母凈利潤(rùn)同比下降37.4%。2025H1，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約人民幣57.05億元，同比增長(zhǎng)6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約人民幣5.08億元，同比下降37.4%。其中，半鋼子午線輪胎營(yíng)收為31.56億元，同比提升3.0%；半鋼子午線輪胎營(yíng)收為24.62億元，同比提升11.6%；斜交輪胎營(yíng)收為0.87億元，同比下降8.4%。
　　25H1銷售成本同比增加。25H1，集團(tuán)的銷售成本為47.58億元，同比增加17.7%。該增加主要由于銷量增加，原材料價(jià)格、人工費(fèi)、海運(yùn)費(fèi)上漲和美國(guó)關(guān)稅政策導(dǎo)致（2024H1公司收到原產(chǎn)自泰國(guó)的乘用車和輕卡輪胎反傾銷退稅的退回，沖回銷售成本約人民幣1.45億元）。
　　國(guó)際經(jīng)銷渠道收入提升，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷渠道收入承壓。25H1，公司銷售給經(jīng)銷商的收入（含貼牌客戶）同比增長(zhǎng)3.3%。其中，國(guó)際經(jīng)銷渠道收入同比大幅增長(zhǎng)18.3%，主要受益于半鋼子午線輪胎產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升，以及全鋼子午線輪胎平均售價(jià)的上漲（其銷量持平）；國(guó)內(nèi)經(jīng)銷渠道收入同比下降10.9%，主要因國(guó)內(nèi)商用車輪胎替換市場(chǎng)需求疲軟、庫(kù)存壓力高企及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致銷量下滑。25H1，銷售給汽車制造商的收入同比增長(zhǎng)30.5%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自配套渠道銷量增長(zhǎng)20.6%及平均售價(jià)的提升。
　　動(dòng)向解讀
　　項(xiàng)目建設(shè)為公司發(fā)展奠定基礎(chǔ)。集團(tuán)于2025年第一季度啟動(dòng)的山東非公路輪胎項(xiàng)目，產(chǎn)能規(guī)劃為高性能工程子午胎產(chǎn)能8.4萬(wàn)條╱年、巨型工程子午胎產(chǎn)能1萬(wàn)條╱年。OTR項(xiàng)目于2025年第二季度開始建設(shè)，預(yù)計(jì)2029年達(dá)成設(shè)計(jì)產(chǎn)能OTR 5萬(wàn)噸╱年，年產(chǎn)值約人民幣10億元。同時(shí)集團(tuán)預(yù)計(jì)于2025年第三季度啟動(dòng)馬來(lái)西亞輪胎生產(chǎn)基地項(xiàng)目（全鋼子午線輪胎產(chǎn)能60萬(wàn)條╱年、半鋼子午線輪胎產(chǎn)能600萬(wàn)條╱年），預(yù)計(jì)2027年至2028年陸續(xù)釋放產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值約2.7億美元。
　　策略建議
　　盈利預(yù)測(cè)。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.55億元、11.58億元、12.75億元。結(jié)合可比公司估值及AH股估值差異，給予公司2025年4.8倍PE，按照港元兌人民幣0.92匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.61港幣，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　反傾銷及反補(bǔ)貼稅率風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、海外投資風(fēng)險(xiǎn)、氣候變化風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)。