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本期:2025/9/15~9/21,上期:2025/9/8~9/14,下期:2025/9/22~9/28。
　　央行動(dòng)態(tài)：本期央行公開市場共開展18,268億元7天逆回購操作，利率1.40%，逆回購到期12,645億元，買斷式逆回購(6M)投放6,000億元，國庫現(xiàn)金定存投放1,500億元、到期1,200億元，整體實(shí)現(xiàn)凈投放11,923億元。下期央行公開市場將有18,268億元逆回購到期。另外，下周有3,000億元MLF到期。本期央行連續(xù)5天凈投放呵護(hù)稅期，資金面邊際收斂，資金利率上行；周五（9月19日）央行發(fā)布公告稱，“即日起，公開市場14天期逆回購操作調(diào)整為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”，本次啟動(dòng)并調(diào)整14天期逆回購操作，是對央行貨幣政策工具箱的進(jìn)一步豐富和優(yōu)化，且啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)略早于往年，疊加本月6M買斷式逆回購凈投放3,000億元，將有利于緩解季末、長假前機(jī)構(gòu)的預(yù)防性資金需求，保障資金面平穩(wěn)跨季、跨節(jié)。往后看，未來央行可根據(jù)流動(dòng)性形勢和機(jī)構(gòu)需求情況，靈活搭配長、中、短期操作品種，流動(dòng)性管理更加精準(zhǔn)高效。下期適逢9月LPR報(bào)價(jià)出爐、繳準(zhǔn)和3,000億元MLF到期，預(yù)計(jì)9月LPR保持不變，考慮到臨近跨季、跨節(jié)資金備付需求，預(yù)計(jì)流動(dòng)性投放力度加大，關(guān)注14天逆回購操作情況和MLF續(xù)作規(guī)模。
　　NCD利率：本期存單一級市場發(fā)行利率較上期上行1bp，二級市場到期收益率隨資金面收緊小幅上行。往后看，隨著權(quán)益市場交易活躍、存款搬家進(jìn)行中，預(yù)計(jì)銀行負(fù)債端偏弱狀態(tài)可能延續(xù)，特別是中小銀行負(fù)債端壓力凸顯，資負(fù)兩端向大型結(jié)算型銀行集中；央行呵護(hù)銀行負(fù)債端態(tài)度鮮明，預(yù)計(jì)靈活運(yùn)用各期限貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)對流動(dòng)性的精準(zhǔn)管理。
　　國債利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y較上期末分別變動(dòng)-1.0bp、+1.5bp、+0.5bp、+1.2bp、+1.6bp。與我們前期報(bào)告觀點(diǎn)一致，債市延續(xù)走弱，曲線形態(tài)向陡峭化回歸；截至本周五10Y國債利率上行至1.88%，考慮到長債利率快速上行風(fēng)險(xiǎn)，央行宏觀審慎監(jiān)管下可能會(huì)有一定呵護(hù)，加大流動(dòng)性投放或重啟國債買賣可能性較大。往后看，考慮到去年四季度債牛行情下各類金融機(jī)構(gòu)取得了可觀的投資收益，高基數(shù)下今年業(yè)績壓力加劇，兌現(xiàn)浮盈/買老債可能是業(yè)績維穩(wěn)的必要選擇，預(yù)計(jì)今年四季度債市利率延續(xù)向上走勢，同時(shí)建議關(guān)注金融機(jī)構(gòu)債市投資虧損對權(quán)益市場可能帶來的負(fù)面影響。
　　票據(jù)利率：本期1M、3M、6M票據(jù)利率分別變動(dòng)+7bp、+10bp、+7bp。
　　下期關(guān)注：9月LPR和MLF續(xù)作情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。