>> 第一上海-科技行業(yè)周報(bào)：推理應(yīng)用驅(qū)動(dòng)算力投資，國(guó)產(chǎn)算力景氣升級(jí)-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃晨,趙綿璐 |
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核心觀(guān)點(diǎn)：
我們強(qiáng)烈看好AI應(yīng)用驅(qū)動(dòng)的算力需求持續(xù)高增長(zhǎng)，海內(nèi)外AI應(yīng)用進(jìn)入普及的拐點(diǎn)時(shí)刻。國(guó)產(chǎn)算力端，我們傾向認(rèn)為國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)突破，預(yù)計(jì)2026年將迎來(lái)放量。海外算力隨著應(yīng)用的鋪開(kāi)，需求也將維持景氣。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們提示投資者在標(biāo)的上優(yōu)中選優(yōu)，關(guān)注業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)能力，提示出貨節(jié)奏、份額波動(dòng)、資本開(kāi)支變化等引發(fā)的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)產(chǎn)算力供應(yīng)鏈：
國(guó)內(nèi)算力緊平衡的狀態(tài)將持續(xù)，國(guó)產(chǎn)算力的卡脖子環(huán)節(jié)如先進(jìn)制程產(chǎn)能、先進(jìn)封裝產(chǎn)能、大模型適配、HBM供給等，隨著時(shí)間推移均將被逐步攻克，產(chǎn)業(yè)鏈好消息預(yù)計(jì)將持續(xù)不斷催化市場(chǎng)，看好下半年乃至明年國(guó)產(chǎn)算力的投資機(jī)會(huì)。本周，華為發(fā)布算力芯片路線(xiàn)表，對(duì)未來(lái)芯片的升級(jí)迭代做了詳細(xì)規(guī)劃，同時(shí)公司也發(fā)布了Atlas950，Atlas 960 SuperCluster，通過(guò)自研互聯(lián)方案，實(shí)現(xiàn)算力集群Scale-up和Scale-out升級(jí)。我們認(rèn)為，2026將會(huì)是國(guó)產(chǎn)算力真正放量的元年，具備算力全鏈路能力，以及“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”的公司將更加受益。
需求端，以字節(jié)跳動(dòng)、阿里為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，存在算力卡的“真實(shí)需求”，一方面，這些公司需要智能算力去支持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，如推薦算法，搜索算法，另一方面，生成式AI應(yīng)用的普及帶來(lái)算力需求的新增量，尤其是龍頭科技廠(chǎng)商借助自身巨量用戶(hù)規(guī)模，推動(dòng)推理用算力需求高速增長(zhǎng)。中國(guó)龍頭科技廠(chǎng)商正在AI領(lǐng)域形成軟硬件協(xié)同的合力，國(guó)產(chǎn)硬件逐漸構(gòu)筑起一套中國(guó)式算力自主方案。
建議關(guān)注核心算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈公司，包括以寒武紀(jì)（688256）為代表等國(guó)產(chǎn)算力卡供應(yīng)商，及中芯國(guó)際（981.HK）為代表的上游晶圓代工廠(chǎng)。此外，華虹集團(tuán)在先進(jìn)制程上也有不錯(cuò)的進(jìn)展，建議關(guān)注旗下子公司華虹半導(dǎo)體（1347.HK）的投資機(jī)會(huì)。
通信能力持續(xù)升級(jí)機(jī)會(huì)：
谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持續(xù)上修，帶動(dòng)光模塊需求攀升，26年1.6T光模塊的預(yù)期出貨超過(guò)1,000萬(wàn)只，800G預(yù)期出貨超過(guò)4,000萬(wàn)只。建議關(guān)注光模塊龍頭公司中際旭創(chuàng)（300308），新易盛（300502），以及有望進(jìn)入北美廠(chǎng)商核心供應(yīng)鏈的應(yīng)用光電（AAOI）的投資機(jī)會(huì)。
下一代訓(xùn)練集群機(jī)柜內(nèi)Scale-up升級(jí)，采用定制化PCIe交換機(jī)實(shí)現(xiàn)柜內(nèi)芯片互聯(lián)成為主要方案趨勢(shì)。AWS、Meta、AMD等CSP和GPU供應(yīng)商所采用的新方案和通信協(xié)議（如NeuroLink和UALink）均計(jì)劃采用美國(guó)本土A公司所提供的定制化PCIeSwitch來(lái)提升柜內(nèi)算力芯片和CPU的互聯(lián)能力。A公司的Scorpio系列芯片能夠提供更有效、定制化的Gen6和Gen7的PCIe交換機(jī)芯片。同時(shí)，我們的供應(yīng)鏈調(diào)查顯示，該公司在臺(tái)積電2026年的5nm晶圓計(jì)劃投片量從2025年的6k上升到30k。另一方面，我們的調(diào)查也顯示，國(guó)內(nèi)同類(lèi)公司的出貨量也有樂(lè)觀(guān)展望。建議關(guān)注Astera Labs（ALAB），瀾起科技（688008）。
端側(cè)AI機(jī)會(huì)：
9月18日，Meta Connect 2025大會(huì)上，Meta發(fā)布了3款A(yù)I智能眼鏡，包括首款搭載顯示屏的智能眼鏡Meta Ray-Ban Display。此外，據(jù)海外媒體報(bào)道，OpenAI也在AI硬件上開(kāi)始發(fā)力，明年開(kāi)始將推出數(shù)款A(yù)I硬件，包括音箱、眼鏡等硬件。AI端側(cè)硬件需要具備高算力、低功耗需求，存儲(chǔ)等硬件需要迭代升級(jí)。看好兆易創(chuàng)新（603986），佰維存儲(chǔ)（688525）在端側(cè)存儲(chǔ)芯片上的布局。
NAND存儲(chǔ)漲價(jià)機(jī)會(huì)：
SanDisk于2025年9月5日宣布調(diào)漲NANDFlash模塊報(bào)價(jià)10%，國(guó)產(chǎn)NAND龍頭長(zhǎng)江存儲(chǔ)預(yù)計(jì)也將在25Q4跟進(jìn)漲價(jià)。近期AI服務(wù)器企業(yè)級(jí)SSD需求維持強(qiáng)勁,但消費(fèi)SSD需求疲弱，模塊廠(chǎng)出貨量相較去年同期大致持平。然而，根據(jù)渠道調(diào)研，消費(fèi)SSD模塊的256Gb TLCNAND晶圓價(jià)格較512Gb NAND晶圓價(jià)格的上漲幅度更大，主要原因在于原廠(chǎng)在嚴(yán)格控制產(chǎn)能的同時(shí)，將V6、V7 NANDFlash產(chǎn)線(xiàn)轉(zhuǎn)作V8、V9，形成產(chǎn)能排擠效應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)能出現(xiàn)顯著下滑，而下游在消費(fèi)電子旺季拉貨形成價(jià)格擠壓。建議關(guān)注德明利（），兆易創(chuàng)新（ 001309603986），香農(nóng)芯創(chuàng)（300475）
模擬芯片的周期復(fù)蘇和國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)：
9月13日，商務(wù)部公告對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片發(fā)起反傾銷(xiāo)立案調(diào)查，利好模擬芯片的國(guó)產(chǎn)化替代。近期模擬芯片終端價(jià)格也出現(xiàn)10-20%的小幅上漲。德州儀器也在近期通知客戶(hù)將對(duì)工業(yè)和汽車(chē)的料號(hào)進(jìn)行漲價(jià)。此外逆全球化環(huán)境下的local-for-local需求，使得模擬芯片晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能利用率維持高位，晶圓廠(chǎng)代工價(jià)格也將順勢(shì)上漲。建議關(guān)注華虹半導(dǎo)體（1347.HK），納芯微（688052），思瑞浦（688536），南芯科技（688484）的投資機(jī)會(huì)。
投資建議：
國(guó)產(chǎn)算力：寒武紀(jì)（688256，買(mǎi)入），中芯國(guó)際（0981.HK，買(mǎi)入），華虹半導(dǎo)體（1347.HK，買(mǎi)入），海光信息（688041），芯原股份（688521）
國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)：兆易創(chuàng)新（603986），佰維存儲(chǔ)（688525），德明利（001309）
海外CSP/ASIC產(chǎn)業(yè)鏈——PCB及材料：生益電子（688183），生益科技（600183），勝宏科技（300476），迅達(dá)（TTMI.US），景旺電子（603228），深南電路（002916），
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