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 2025中期業(yè)績(jī)承壓：網(wǎng)龍2025年上班年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.8億元，同比下滑28%，毛利為人民幣17億元，同比減少24.7%，毛利率同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)至69.5%，反映公司整體盈利能力增強(qiáng)。經(jīng)營(yíng)開(kāi)支為13.5億元，同比降低15.6%，集團(tuán)推行的成本優(yōu)化和效率提升措施已初步顯現(xiàn)成效，預(yù)計(jì)將在2025年下半年進(jìn)一步充分體現(xiàn)。公司當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，賬面凈現(xiàn)金規(guī)模約為23億元人民幣，并持有12,000枚以太幣作為其數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備。與此同時(shí)，公司宣布派發(fā)中期股息每股0.5港元，并承諾在未來(lái)一年內(nèi)通過(guò)股息及股份回購(gòu)等方式，向股東提供總額不低于6億港元的回報(bào)。
　　游戲業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)整：2025年上半年，公司游戲及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.4億元，同比下降18%，但相較2024年下半年僅環(huán)比微降4%，顯示出企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。其中，《魔域》MAU同比增長(zhǎng)11%，手機(jī)版收入也實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，反映用戶活躍與留存水平有所提升，玩家體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化。通過(guò)持續(xù)推進(jìn)降本增效，該業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比回升至28.8%，已接近歷史常態(tài)水平。產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，《代號(hào)MY》已于8月啟動(dòng)小規(guī)模測(cè)試，預(yù)計(jì)明年正式上線；《魔域》及《代號(hào)Alpha》計(jì)劃于下半年推向多個(gè)海外市場(chǎng)；《終焉誓約》積極拓展下沉市場(chǎng)及多元渠道；《機(jī)戰(zhàn)》手游預(yù)計(jì)明年發(fā)布；此外，《魔域傳說(shuō)》小游戲版本已于上半年上線；疊加上AI+游戲戰(zhàn)略下的降本增效初現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升。
　　教育業(yè)務(wù)短期承壓：2025年上半年Mynd.ai業(yè)務(wù)收入6.4億元人民幣，主要受客戶預(yù)算收緊影響。為應(yīng)對(duì)全球教育科技支出收縮帶來(lái)的挑戰(zhàn)，公司將持續(xù)推進(jìn)成本優(yōu)化；在歐美傳統(tǒng)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟的背景下，公司正積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)，以尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。整體看，短期海外教育預(yù)算波動(dòng)仍存壓力，但長(zhǎng)期看全球教育數(shù)字化滲透率還有提升的核心邏輯未變。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)為20.24港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：綜合分析，我們強(qiáng)調(diào)公司游戲業(yè)務(wù)的穩(wěn)健，和教育業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間的潛力。游戲IP的穩(wěn)健發(fā)展和海外市場(chǎng)的持續(xù)拓寬加上平板產(chǎn)品的順利推廣有望給公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，我們對(duì)公司未來(lái)保持信心。我們維持之前的估值方法不變，并根據(jù)2025年盈利預(yù)測(cè)，以及調(diào)整匯率得出目標(biāo)價(jià)為20.24港元，較上一收盤(pán)價(jià)有71%的上升空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。