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2025年公司游戲及教育業(yè)務(wù)收入增長面臨不確定性，雖然通過AI+戰(zhàn)略有望實(shí)現(xiàn)降本增效對運(yùn)營費(fèi)用的優(yōu)化，短期利潤或仍有下降壓力，我們基于SOTP，將目標(biāo)價(jià)從14.00港元下調(diào)至10.20港元，其中游戲維持5倍2025年市盈率不變，評級下調(diào)至中性，關(guān)注歐美教育市場環(huán)境后續(xù)改善以及游戲調(diào)整期后下半年恢復(fù)增長的趨勢。
　　 2024年業(yè)績：2024年公司總收入60.5億元，同比降15%，其中游戲/Mynd.ai收入39.4億元/21.1億元，分別同比降6%/28%。游戲業(yè)務(wù)收入下降主要因公司戰(zhàn)略優(yōu)化了生態(tài)與付費(fèi)策略造成魔域端游收入短期下降，但游戲內(nèi)消費(fèi)率得到改善。Mynd.ai收入下降主要因歐美地區(qū)教育市場短期挑戰(zhàn)。調(diào)整后凈利潤（剔除一次性非現(xiàn)金遞延所得稅影響）為7.1億元，同比降25%。教育及游戲業(yè)務(wù)分部運(yùn)營利潤率分別為-14%及23%，因收入規(guī)模下降導(dǎo)致利潤率下降，游戲業(yè)務(wù)從2024年4季度開展AI賦能運(yùn)營優(yōu)化，費(fèi)用節(jié)約效應(yīng)將從2025年實(shí)現(xiàn)，Mynd.ai毛利率實(shí)現(xiàn)同比改善，因持續(xù)開展成本壓縮措施。
　　 2025年展望：預(yù)計(jì)2025年業(yè)績?nèi)猿袎?，其中游戲業(yè)務(wù)有望在下半年恢復(fù)同比增長，下半年有望上線游戲包括：代號-龍，魔域再起。Mynd.ai預(yù)計(jì)2025年出貨量仍為下降趨勢，2026年或有改善空間。公司將繼續(xù)貫徹費(fèi)用收縮的戰(zhàn)略，減小因收入規(guī)模下降導(dǎo)致的利潤壓力。