>> 中銀證券-網(wǎng)龍(0777.HK)教育業(yè)務(wù)分拆上市落地，積極布局AI／AR新技術(shù)-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
盧翌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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網(wǎng)龍發(fā)布公告，教育業(yè)務(wù)分拆重組落地，美國紐約證交所已批準GEHI提交的上市申請，上市地移至美國紐約證交所(NYSEAmerican)，預(yù)計于2023年12月13日或前后以證券代碼MYND開始買賣。分拆上市有利于公司擴大教育業(yè)務(wù)，加大投入AI+教育；積極布局新技術(shù)，牽頭戰(zhàn)略投資Rokid。維持買入評級。
支撐評級的要點
教育業(yè)務(wù)分拆落地，變更上市地。12月7日網(wǎng)龍發(fā)布公告，此前計劃的教育業(yè)務(wù)分拆重組落地，美國紐約證交所已批準GEHI提交的上市申請，上市地由紐約證交所(NYSE)轉(zhuǎn)移至美國紐約證交所(NYSEAmerican)，預(yù)計于2023年12月13日或前后以新名稱Mynd.ai, Inc.開始買賣，新證券代碼為MYND。
分拆重組后網(wǎng)龍仍持是控股股東。網(wǎng)龍、貝斯特（網(wǎng)龍間接持有非全資子公司）、GEHI及其子公司簽訂合并協(xié)議：1）注冊成立eLMTree作為貝斯特的全資子公司，并將貝斯特旗下海外教育業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓予eLMTree；2）貝斯特將贖回其所有現(xiàn)有股東持有的貝斯特權(quán)益（除網(wǎng)龍直接全資子公司ND (BVI)持有的一股普通股外），以換取eLMTree普通股；3）eLMTree與GEHI合并，合并后GEHI將擁有eLMTree 100%的股權(quán)。eLMTree股權(quán)價值約7.5億美元。所有交易完成后，網(wǎng)龍的直接全資子公司ND(BVI)將持有GEHI約72.9%或61.3%股權(quán)（取決于ACP債券及股權(quán)激勵是否兌現(xiàn)）。
有利于公司擴大教育業(yè)務(wù)范圍，加大投入AI+教育。eLMTree將透過Promethean/Edmodo/Elernity Thailand/Sky Knight四家全資子公司擁有分拆業(yè)務(wù)。GEHI主要于中國和新加坡從事幼兒服務(wù)和學(xué)生托管服務(wù)，在合并完成之前，GEHI將不再于中國開展任何業(yè)務(wù)，但新加坡業(yè)務(wù)繼續(xù)經(jīng)營。拆分上市后，公司有望加快開展東南亞地區(qū)的國家級項目；增強海外教育業(yè)務(wù)的獨立融資能力，集中發(fā)展AI+教育戰(zhàn)略，目前正在研發(fā)集軟硬件為一體的AI平板產(chǎn)品；剩余集團專注于游戲業(yè)務(wù)以及中國教育業(yè)務(wù)。
網(wǎng)龍積極布局AI和AR等新技術(shù)。游戲中臺美術(shù)管線已逐步落地AIGC技術(shù)，在2D角色原畫環(huán)節(jié)可提升30%以上的效率；另外公司正在探索智能NPC、指導(dǎo)型AI、對抗型AI等技術(shù)。教育方面，公司正在開發(fā)一款與平板設(shè)備深度融合的定制化教育類大語言模型。11月20日，網(wǎng)龍宣布在AR頭部廠商Rokid最新一輪的股權(quán)融資中作為牽頭投資者向其戰(zhàn)略投資2000萬美元，同時雙方簽署了為期5年的戰(zhàn)略合作協(xié)議。
估值
考慮到交易相關(guān)費用支出、eLMTree員工股權(quán)激勵等將對網(wǎng)龍主體的GAAP凈利潤造成一次性影響，但對non-GAAP凈利潤不產(chǎn)生影響；此外AI平板產(chǎn)品上線慢于預(yù)期，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023/24/25年公司歸母凈利潤為6.06/11.36/13.35億元，對應(yīng)PE 11.08/5.91/5.02倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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