>> 中銀證券-網(wǎng)龍(00777.HK)教育平板新品打開新市場，游戲業(yè)務穩(wěn)健增長-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 1098KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
盧翌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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網(wǎng)龍23H1營業(yè)收入36.81億元，同比-13%；經(jīng)營利潤6.99億元，同比-6%；歸母凈利潤5.00億元，同比-12%；經(jīng)調(diào)整凈利潤5.89元，同比-28%。游戲業(yè)務穩(wěn)健，收入創(chuàng)新高；海外教育平板推出中低端新品，國內(nèi)中標教育部相關(guān)項目。維持買入評級。
支撐評級的要點
游戲收入穩(wěn)健增長，《魔域》IP持續(xù)帶來收入增量。23H1游戲收入19.20億元，同比+8%，占收入比例52%；經(jīng)營利潤10.94億元，同比+8.7%。其中手游收入3.12億元，同比+7%，占游戲收入16%；端游收入同比+8%至16億元，占游戲收入84%。國內(nèi)游戲收入同比+9%，海外游戲收入+4%。《魔域》IP收入同比增長10%，2023年3月發(fā)布的《魔域手游2》帶來增量?！队⒒曛小稩P與熱門動漫IP聯(lián)動，帶動上半年收入環(huán)比增長12%。公司正在研發(fā)《英魂之刃》2.0版本，計劃在海外市場發(fā)布，另外儲備有多款MMO和MOBA游戲，以及一款放置卡牌游戲和一款休閑游戲。
后疫情時代教育平板銷量自然回落，普米發(fā)布中低端產(chǎn)品繼續(xù)提升市占率。22H1教育業(yè)務收入17.20億元，同比-29%，占收入比例47%；經(jīng)營虧損2.49億元，虧損同比擴大14%。收入下降主要因為全球教育互動平板進入后疫情時代的調(diào)整期，根據(jù)Futuresource預測，2023年全球教育平板出貨量約210萬臺，同比-10.8%。2023年5月普米推出高性價比新品ActivPanel LX，打入中低端平板市場，該產(chǎn)品訂單很大一部分來自新客戶，銷售額將在未來幾個季度持續(xù)提升。公司計劃在年底前開啟與普米平板整合的SaaS訂閱服務，借助Explain Everything平臺進行。國內(nèi)市場方面，2023年7月中標“國家中小學智慧教育平臺”軟件開發(fā)服務項目。
積極在游戲和教育業(yè)務布局AI技術(shù)。游戲中臺美術(shù)管線已逐步落地AIGC技術(shù)，在2D角色原畫環(huán)節(jié)可提升30%以上的效率；另外公司正在探索智能NPC、指導型AI、對抗型AI等技術(shù)。教育方面，公司正在開發(fā)一款與平板設(shè)備深度融合的定制化教育類大語言模型。
教育業(yè)務毛利率小幅下滑，游戲研發(fā)投入提升。23H1公司毛利率62.1%，同比+7.4ppts；其中游戲業(yè)務毛利率96.8%，同比+1.1ppts，教育業(yè)務毛利率24.4%，同比-0.94ppt。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為12.0%/15.5%/17.4%，同比+1.6/+4.5/+3.6ppts，游戲在研新品較多，導致研發(fā)費用率提升。
估值
游戲業(yè)務收入和利潤增速好于我們此前預期；新款教育平板銷售額貢獻將在后幾個季度逐步體現(xiàn)，SaaS訂閱服務帶來業(yè)績新增量。我們上調(diào)2023/24/25年歸母凈利潤至9.38/12.46/15.14億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
會員增長不及預期；廣告投放低于預期；內(nèi)容監(jiān)管超預期；行業(yè)競爭加劇。
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