>> 國泰君安-網(wǎng)龍(0777.HK)23H1業(yè)績點評：旗艦IP穩(wěn)健增長，教育平板打開新市場-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
梁昭晉 |
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維持“增持”評級，維持目標(biāo)價22.49港元。公司半年度業(yè)績符合預(yù)期，游戲穩(wěn)健增長IP系列產(chǎn)品豐富，教育短期承壓下半年復(fù)蘇在即。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年凈利潤8.42/9.43/11.20億元人民幣（下同），對應(yīng)PE 9.14X/8.16X/6.87X，維持“增持”評級。
毛利率明顯優(yōu)化，凈利潤環(huán)比恢復(fù)增長。公司23H1實現(xiàn)收入36.81億元，同比-13.2%，主要由于上半年教育收入有所承壓；實現(xiàn)毛利潤22.87億元，同比-1.5%，毛利率62%，同比+7pct，受益于游戲收入占比且毛利率提升明顯；實現(xiàn)凈利潤4.53億元，同比-16.4%，環(huán)比+104.1%，凈利率12.3%，環(huán)比+6.2pct，游戲利潤釋放與教育虧損環(huán)比收窄，疊加公司經(jīng)營費(fèi)用率保持平穩(wěn)，推動公司利潤端恢復(fù)環(huán)比增長。
游戲收入創(chuàng)新高，旗艦IP魔域表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司23H1實現(xiàn)游戲收入19.20億元，同比+8.1%，游戲毛利率96.8%，同比+1.2pct，經(jīng)營利潤11億元，同比+9%，經(jīng)營利潤率達(dá)到57.0%，同比+0.3pct；其中，端游、手游收入16、3億元，同比+8%、+7%，國內(nèi)、海外游戲收入同比+9%、+4%，旗艦IP《魔域》系列表現(xiàn)強(qiáng)勁，端游收入同比+10%、手游產(chǎn)品收入同比+10%，《英雄之刃》通過IP聯(lián)動推動收入環(huán)比+12%，24-25年旗艦IP及新IP儲備產(chǎn)品上線將推動游戲穩(wěn)步增長。
IFPD龍頭地位穩(wěn)固，進(jìn)軍中低端市場探索AI變現(xiàn)。公司23H1實現(xiàn)教育收入17.2億元，同比-28.6%，教育毛利率24.4%，同比-0.9pct，經(jīng)營利潤-2.49億元，經(jīng)營利潤率-14.5%，環(huán)比-0.81pct，后疫情時代全球IFPD市場需求回落導(dǎo)致收入承壓，公司仍保持五個核心市場的領(lǐng)先地位，5月推出ActivPanel LX進(jìn)軍中低端市場、231H占普羅米修斯收入比重達(dá)到4%，年底將推出首款與普羅米修斯平板整合的軟件訂閱服務(wù)探索AI變現(xiàn)，海外教育分拆上市亦有望釋放增長潛力。
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化；海外IFPD市場競爭加??；旗艦游戲表現(xiàn)有所下滑；新游戲上線進(jìn)度未及預(yù)期。
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