>> 中信證券-網(wǎng)龍(00777.HK)2023年中報點評：游戲業(yè)務回暖，教育業(yè)務下滑拖累業(yè)績-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 215KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，馮重光 |
| 下載權限： |
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公司公布2023年中報，1H23實現(xiàn)營收/歸母凈利潤36.8/5.0億元，同比-13.2% /-11.5%。其中游戲業(yè)務受益于玩家消費提升同比+8.1%，各IP、平臺均取得良好增長，表現(xiàn)優(yōu)于市場；教育業(yè)務受全球IFPD市場需求疲軟影響收入同比-28.6%。展望未來，我們判斷公司有望借助AI技術賦能其游戲&教育業(yè)務，保持行業(yè)領先地位?？紤]到短期內教育IFPD市場偏弱、公司研發(fā)費用增加以及匯率波動因素，我們下調公司2023-25年EPS預測至1.59/1.87/2.39港元（原預測為2.23/2.48/2.57港元）。我們給予公司2024年11倍PE，對應目標價21港元，維持“買入”評級。
▍1H23營收/歸母凈利潤36.8/5.0億元，同比-13.2%/-11.5%，業(yè)績下滑主要系教育業(yè)務大幅下滑。公司公布2023年中報，1H23實現(xiàn)營收36.8億元/-13.2%，歸母凈利潤5.0億元/-11.5%，主要受教育業(yè)務下滑所拖累。毛利率62.1%/+7.3pcts，主系毛利率較高的游戲業(yè)務占比提升所致。經營利潤率/凈利潤率分別19.0%/13.6%，同比+1.4/+0.3pcts。銷售/管理/研發(fā)費用率12.0%/15.5%/17.4%，同比分別+1.6/+4.5/+3.6pcts。
▍游戲業(yè)務：趨勢恢復良好，表現(xiàn)優(yōu)于市場。1H23公司游戲業(yè)務實現(xiàn)營收19.2億元/+8.1%，環(huán)比增長+16%，主要受益于玩家游戲消費提升。占公司營收比例為52.2%/+10.3pcts；毛利率略提升1.1pcts至96.8%，經營利潤率57.0% /+0.4pct。具體來看，①分地區(qū)：國內游戲業(yè)務收入同比+9%（市場同期+2%），海外游戲業(yè)務收入逆勢增長+4%（市場同期-9%）。②分平臺：端游收入16億元/+8%，手游收入0.32億元/+7%。③分IP：《魔域》IP取得優(yōu)異成績，端游及手游《魔域》收入均同比增長+10%，《魔域互通版》（手游）月活及平均付費用戶數(shù)環(huán)比增長+32%/+16%；《英魂之刃》IP受益于與流行動漫IP聯(lián)名，收入環(huán)比+12%。
▍教育業(yè)務：收入短期承壓，推出性價比產品覆蓋低端市場。1H23公司教育業(yè)務實現(xiàn)營收17.2億元/-28.6%，占公司營收比例為46.7%/-10.1pcts，收入下降主要系全球教育IFPD市場需求疲軟；毛利率24.4%/-0.9pct，經營利潤率-14.5% /-13.0pcts。公司仍然保持除中國市場外領先地位，子公司Promethean經調整毛利率28.4%/同比-1.5pcts；產品均價2267美元/環(huán)比+6%，主系高端品牌ActivPanel 9出貨量占比提升。產品矩陣方面，公司于2023年5月推出性價比平板ActivPanel LX，平均售價較ActivPanel Nickel低31%，上半年該產品占Promethean收入比例為4%。
▍展望：“AI+”持續(xù)演繹，賦能公司業(yè)務。游戲業(yè)務：公司利用AIGC技術持續(xù)優(yōu)化游戲體驗，例如提升智能NPC交互體驗，推出AI陪伴以提升用戶游戲水平等。教育業(yè)務：根據(jù)公司2023年中報，公司計劃于2023年年底推出首款與Promethean平板結合的軟件訂閱服務，預計將帶來可持續(xù)的訂閱收入；此外，公司于4月宣布分拆海外教育業(yè)務于紐交所上市，根據(jù)公司公告，交易預計于三季度完成，合并主體將在交易完成后更名為MYND.AI，進一步推動公司教育業(yè)務向AI方向轉型。
▍風險因素：宏觀經濟承壓；游戲開發(fā)情況不及預期；原材料價格上漲；海外教育政策變化；訂單情況不及預期等。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到①公司上半年教育業(yè)務幅度下滑較大，且短期內海外教育IFPD市場需求偏弱；②公司持續(xù)布局AI領域，研發(fā)費用料將增加；③匯率波動因素，我們下調公司2023-25年EPS預測至1.59 /1.87/2.39港元（原預測為2.23/2.48/2.57港元），參考公司歷史五年平均估值水平（12xPE），以及教育行業(yè)與游戲行業(yè)可比公司2024年估值水平（視源股份14xPE，康冠科技11xPE，世紀華通16xPE，完美世界14xPE，均為wind一致預期），我們給予公司2024年11倍PE，對應目標價21元，維持“買入”評級。
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