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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司血液瘤業(yè)務(wù)在奧布替尼、ICP-248等產(chǎn)品的推進(jìn)，領(lǐng)導(dǎo)地位持續(xù)鞏固；自免領(lǐng)帶多管線(xiàn)多適應(yīng)癥進(jìn)入III期。
　　投資要點(diǎn)：
　　給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-27年公司營(yíng)收分別為14.43/18.59/26.91億元，分別同比增長(zhǎng)43/29/45%。參考可比公司，我們給予諾誠(chéng)健華2025年30倍PS，目標(biāo)價(jià)為24.53元/26.70港元（匯率為1港元=0.92人民幣），給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.31億元，同比增長(zhǎng)74.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.30億元，虧損同比收窄88.51%。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.50億元，同比增長(zhǎng)37.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.48億元，虧損同比收窄59.76%。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要系奧布替尼銷(xiāo)售量持續(xù)增加及達(dá)成授權(quán)許可確認(rèn)相關(guān)收入所致，其中藥品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)53.47%。
　　血液瘤領(lǐng)導(dǎo)地位持續(xù)鞏固，在研管線(xiàn)持續(xù)推進(jìn)。1）奧布替尼銷(xiāo)售增長(zhǎng)強(qiáng)勁：2025年上半年，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額6.37億元，同比增長(zhǎng)52.84%；此外，1LCLL/SLL的NDA申請(qǐng)已在2025年4月獲批。2）坦昔妥單抗即將開(kāi)啟商業(yè)化：不適合ASCT r/r DLBCL的適應(yīng)癥與于25年4月獲批上市；公司預(yù)計(jì)將于2025年第三季度末至第四季度初啟動(dòng)銷(xiāo)售。3）ICP-248在國(guó)內(nèi)及美國(guó)多注冊(cè)性臨床啟動(dòng)：國(guó)內(nèi)1LCLL/SLL和BTKi經(jīng)治后MCL兩項(xiàng)適應(yīng)癥在患者招募中；美國(guó)AML和MDS相關(guān)研究正穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)新適應(yīng)癥的增加將進(jìn)一步助力奧布替尼的持續(xù)放量。
　　自免多管線(xiàn)多適應(yīng)癥進(jìn)入III期。1）奧布替尼：PPMS和SPMS兩項(xiàng)III期臨床試驗(yàn)均預(yù)計(jì)于2025年下半年啟動(dòng)受試者招募；ITP中國(guó)的III期注冊(cè)性試驗(yàn)已成功完成患者入組，預(yù)計(jì)將在2026年上半年提交NDA；SLE預(yù)計(jì)于2025年第四季度讀出數(shù)據(jù)。2）ICP-332:AD臨床III期患者加速招募中，白癜風(fēng)II/III期臨床于2025年5月開(kāi)始患者招募；PN的全球II期試驗(yàn)預(yù)計(jì)將于2025年下半年啟動(dòng)。3）ICP-488:斑塊性銀屑病的III期注冊(cè)性試驗(yàn)?zāi)壳罢谡心蓟颊摺?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管要求變化風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)