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復宏漢霖是一家國際化創(chuàng)新生物制藥公司，產品覆蓋腫瘤、自免、眼科疾病等領域。自2010年成立以來，復宏漢霖已建成一體化生物制藥平臺，高效創(chuàng)新的自主核心能力貫穿研發(fā)、生產及商業(yè)運營全產業(yè)鏈。
　　HLX43：具備全球BIC潛力的PD-L1 ADC資產。HLX43是全球第二款、國內首款進入臨床的PD-L1 ADC，通過泛瘤種靶點PD-L1的核心骨架HLX20單抗+宜聯TMALIN技術平臺開發(fā)策略，實現精準殺傷+腫瘤免疫雙重機制。2025年9月WCLC大會公布Ia/Ib期臨床更新數據，進一步驗證HLX43在晚期NSCLC等實體瘤中的卓越療效，具備BIC重磅單品潛力。
　　HLX22：有望重塑1LHER2+胃癌標準療法。HLX22為靶向HER2創(chuàng)新型單抗，HLX22-GC-201（HLX22+曲妥珠單抗+化療）用于HER2+胃癌的II期研究于2025 ASCO公布更新數據，中位隨訪時間超28個月，但HLX22組PFS仍未達到（HR=0.2），對照組PFS與歷史數據相當（8.3個月），且mOS為NR vs 16.4個月（HR=0.6），顯著優(yōu)于當前一線SOC。目前III期頭對頭研究（HLX22-GC-301）已啟動，國際多中心試驗全球加速推進。
　　斯魯利單抗差異化布局PD-1賽道，生物類似藥出海進入兌現期。公司產品梯隊布局完善，多款商業(yè)化品種通過對外授權成功出海；在研管線前瞻性布局創(chuàng)新分子類型（蛋白藥物、ADC、小分子等）及腫瘤、自免領域廣泛適應癥，先發(fā)優(yōu)勢顯著且后續(xù)管線有支撐，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績。
　　盈利預測與評級：預計2025-2027年公司營收為60.34/59.52/70.13億元，同比增長5.4%/-1.4%/17.8%，當前股價對應PS為6.4x/6.5x/5.5x。考慮到創(chuàng)新藥布局成效顯著，后續(xù)臨床數據、潛在BD預期等催化較多，疊加生物類似藥出海持續(xù)增厚業(yè)績，向上彈性較大。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：商業(yè)化不及預期風險；競爭格局惡化風險；醫(yī)保談判、生物類似藥集采降價風險；臨床開發(fā)推進不及預期風險；海外授權不及預期風險等。