>> 華西證券-開潤股份(300577)進(jìn)一步收購嘉樂20%股權(quán)至81%，增厚業(yè)績-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 871KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司公告擬以自有資金或自籌資金2.8億元收購“玖安投資”（公司對其間接持股39.9%）持有的“上海嘉樂”20%股份,對應(yīng)收購PE約為13X，交易完成后滁州米潤將持有上海嘉樂71.8480%股份，公司對“上海嘉樂”合計持股比例從69.4%提升至81.4%，預(yù)計25Q4帶來業(yè)績增厚。
25/9/17公司公告控股股東、實際控股人提前終止減持計劃公告，對市場有一定激勵作用。
分析判斷:
根據(jù)我們測算，Q3公司利潤有望高增長，主要由于：1）在Q2凈利率提升基礎(chǔ)上，服裝下半年收入端加速；2）高占比的箱包凈利率提升，疊加高凈利率的拉桿箱更快增長。
投資建議
考慮到當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境，公司對美國出口收入占比15%，全部由印尼出口，目前美國與印度尼西亞達(dá)成協(xié)議，美國將對印尼征收19%關(guān)稅，我們認(rèn)為公司的印尼先發(fā)布局優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，構(gòu)成目前主要貢獻(xiàn)點的2B箱包代工業(yè)務(wù)仍有利潤彈性空間，嘉樂成長性剛剛開啟，2C端運營主導(dǎo)權(quán)的變化帶來盈利提升空間。（1）根據(jù)我們測算，25年2B箱包業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長、且凈利率25年依然存在修復(fù)空間，主要來自產(chǎn)能利用率修復(fù)和匯兌影響減弱，公司2B業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢來自印尼布局，核心驅(qū)動在于凈利率修復(fù)、下游補庫存、公司老客戶份額有望提升以及新客戶拓展存在空間。（2）根據(jù)我們測算，2C業(yè)務(wù)核心驅(qū)動在于小米業(yè)務(wù)分成模式變化帶來的利潤率提升。（3）收購上海嘉樂進(jìn)入服裝代工更大賽道，打開公司第二增長曲線，且凈利率仍存在修復(fù)空間。
考慮到雖然收購帶來業(yè)績增厚，但此前預(yù)期較為樂觀，調(diào)整25/26/27年收入預(yù)測55.33/63.14/71.42億元至52.38/60.02/68.74億元；調(diào)整25/26/27年歸母凈利預(yù)測4.60/5.84/7.12億元至4.28/5.73/6.92億元；對應(yīng)調(diào)整25/26/27年EPS 1.92/2.44/2.97元至1.78/2.39/2.89元。2025年9月22日收盤價24.67元對應(yīng)25/26/27年P(guān)E為14/10/9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動和勞動力成本上升；匯率波動；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；本次擬收購事項尚未完成存在不確定性；系統(tǒng)性風(fēng)險
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