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市場(chǎng)分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：7月政治局會(huì)議明確提出要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)等一些列政策指引；2025年8月1日，財(cái)政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日及以后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天；國(guó)務(wù)院第九次全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，培育壯大服務(wù)消費(fèi)，加力擴(kuò)大有效投資。（2）通脹：8月CPI同比下降0.4%。
　　資金面：（3）財(cái)政：8月末，M2同比增長(zhǎng)8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差連續(xù)收窄，顯示資金活性增強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力改善。前八個(gè)月人民幣貸款增加13.46萬(wàn)億元，社融增量累計(jì)26.56萬(wàn)億元，政府債券融資占比高企，反映企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求仍偏弱。存款同比增長(zhǎng)8.6%，信貸和存款增速均小幅回落，顯示銀行資產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)力減弱，經(jīng)濟(jì)整體處于弱復(fù)蘇階段。（4）央行：2025-09-17，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了4185億元7天的逆回購(gòu)操作。（5）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.483%、1.519%、1.607%和1.541%，回購(gòu)利率近期回升。市場(chǎng)面：（6）收盤價(jià)：2025-09-17，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.41元、105.80元、108.00元、115.48元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.04%、0.13%、0.15%和0.00%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.002元、0.029元、-0.193元和-0.304元。
　　綜合來(lái)看：受股市強(qiáng)勢(shì)行情帶動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升對(duì)債市形成壓制，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)年底前繼續(xù)降息預(yù)期提升、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長(zhǎng)與寬松預(yù)期間震蕩運(yùn)行，短期關(guān)注月底政策信號(hào)。
　　策略
　　單邊：回購(gòu)利率回升，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩。
　　套利：關(guān)注2512基差回落。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)