>> 華源證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)周報：生豬行業(yè)進(jìn)入虧損區(qū)間，反內(nèi)卷或持續(xù)發(fā)力，建議關(guān)注成本優(yōu)秀龍頭-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
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| 1608KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
雷軼,顧超,馮佳文 |
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生豬：生豬產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能調(diào)控加力，行業(yè)政策深刻轉(zhuǎn)型
涌益數(shù)據(jù)最新周度豬價為13.15元/kg（環(huán)比-0.37元/kg），22日豬價為12.71元/kg，行業(yè)已進(jìn)入虧損區(qū)間，出欄均重128.45kg（環(huán)比+0.13kg），15kg仔豬報價358元/頭（環(huán)比-36元/頭），部分地區(qū)7kg仔豬價格已跌破200元/頭，仔豬環(huán)節(jié)虧損嚴(yán)重。豬價短期下行，或因消費弱勢與供應(yīng)積壓的雙重壓力，后續(xù)豬價或底部企穩(wěn)。行業(yè)政策深刻轉(zhuǎn)型，積極尋找解決方案型企業(yè)。9月16日農(nóng)業(yè)部會同發(fā)改委召集25家生豬企業(yè)召開生豬產(chǎn)能調(diào)控座談會，貫徹中央一號文件要求、推動生豬產(chǎn)能調(diào)控措施落實落地。
行業(yè)政策轉(zhuǎn)向“保護(hù)農(nóng)民權(quán)益與激活企業(yè)創(chuàng)新”，未來的成長股或更考量科技含量和兼顧農(nóng)民利益、模式創(chuàng)新、調(diào)動既有生產(chǎn)要素的能力。上市豬企半年報顯示整體生豬業(yè)務(wù)盈利高增。展望明年，產(chǎn)能調(diào)控政策影響下，豬價或提前止跌回升，疊加上市公司成本或?qū)⒊掷m(xù)下降，盈利能力或有持續(xù)較好表現(xiàn)。
產(chǎn)能調(diào)控政策方向明確，產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展勢在必行，行業(yè)盈利中樞有望修復(fù)。我們認(rèn)為，政策維護(hù)豬價穩(wěn)定的決心堅定，行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控力度或繼續(xù)加大。行業(yè)經(jīng)營方差顯著，成本領(lǐng)先、聯(lián)農(nóng)帶農(nóng)的企業(yè)或?qū)⑾硎艹~利潤與估值溢價。推薦“平臺+生態(tài)”模式代表、技術(shù)驅(qū)動、服務(wù)型的生態(tài)平臺公司德康農(nóng)牧，建議重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份、溫氏股份等，以及中糧家佳康、京基智農(nóng)、天康生物、邦基科技、立華股份等。
肉雞：“高產(chǎn)能、弱消費”矛盾持續(xù)，龍頭份額或提升
9月22日煙臺雞苗報價3.40元/羽，環(huán)比+7.9%，同比-11.7%；毛雞價格3.38元/斤，環(huán)比-1.46%，同比-4.25%。
2025年白羽雞行業(yè)“高產(chǎn)能、弱消費”矛盾持續(xù)，虧損倒逼種雞場縮減產(chǎn)能，出現(xiàn)“抽毛蛋”現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)以及合同訂單養(yǎng)殖企業(yè)或進(jìn)一步擴(kuò)大市占率。
2條主線關(guān)注ROE改善且有持續(xù)性的標(biāo)的。①優(yōu)質(zhì)進(jìn)口種源龍頭，因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、品種等要素存在超額利潤，重點關(guān)注益生股份；②全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，養(yǎng)殖盈利不受上游擠壓，下游食品資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，重點關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。
飼料：推薦海大集團(tuán)
本周新魚上市量增加，水產(chǎn)品價格略有下跌，普水中草魚、鯽魚、鯉魚、羅非魚同比+3%/-5%/-18%/-37%，環(huán)比-3.3%/-2.6%/-8.4%/-1.6%，特水中叉尾、生魚、加州鱸、白對蝦同比+24%/-7%/-18%/-9%，環(huán)比-2.4%/+3.4%/-5.5%/+3.3%。
推薦【海大集團(tuán)】：國內(nèi)，行業(yè)回暖+24年管理效果顯現(xiàn)+產(chǎn)能利用率提升，量利增長；出海，價值鏈模式已跑通，目前加快產(chǎn)能建設(shè)，有望超預(yù)期增長。此外，公司自由現(xiàn)金流已釋放，負(fù)債率降至49%，分紅率預(yù)計逐步提升。
寵物：頭部品牌優(yōu)勢明顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升
2季度受外銷拖累，板塊2季報普遍走弱，業(yè)績披露結(jié)束后悲觀情緒或?qū)⒅饾u釋放。3季度外銷發(fā)貨情況正常，內(nèi)銷處于促銷淡季，價格戰(zhàn)暫緩，毛利率或有所回升，板塊3季報或有所修復(fù)。各公司內(nèi)銷依然維持前期趨勢不變，龍頭公司優(yōu)勢斷層領(lǐng)先，未來或?qū)⒈３州^高增速，帶動行業(yè)集中化，行業(yè)投資邏輯不變。行業(yè)頭部格局已經(jīng)穩(wěn)固，中腰部仍有變數(shù)，上市公司的自有品牌布局仍有趕超的機(jī)會。
持續(xù)關(guān)注自主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀的乖寶，推薦海外市場表現(xiàn)良好、自主品牌表現(xiàn)崛起的中寵，關(guān)注估值仍在低位且基本面有向好機(jī)會的佩蒂股份、源飛寵物。
農(nóng)產(chǎn)品：USDA9月報告偏空，關(guān)注中美貿(mào)易談判影響
USDA9月報告偏空，貿(mào)易緩和預(yù)期支撐美豆。9月USDA數(shù)據(jù)顯示美豆2025/26年度種植面積上調(diào)至8110萬英畝，單產(chǎn)下調(diào)至53.5蒲式耳/英畝。壓榨上調(diào)至25.55億蒲，出口下調(diào)至16.85億蒲，結(jié)轉(zhuǎn)上調(diào)至3億蒲。本次報告數(shù)據(jù)利空，單產(chǎn)數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，需求數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，結(jié)轉(zhuǎn)庫存高于市場預(yù)期，但貿(mào)易緩和預(yù)期支撐美豆反彈，中美于2025年9月14日至17日在西班牙馬德里舉行第四輪經(jīng)貿(mào)談判，聚焦關(guān)稅政策、出口管制、TikTok爭端及稀土供應(yīng)鏈等議題，但未涉及到大豆等農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，后續(xù)重點關(guān)注中美貿(mào)易談判影響以及美豆種植天氣變化。
投資建議：農(nóng)業(yè)作為國之根本，是少有的“國內(nèi)供應(yīng)不足、過去幾年處于價格下降、資產(chǎn)價格底部并有資本退出”的行業(yè)，我們認(rèn)為“對抗型資產(chǎn)溢價”+“產(chǎn)業(yè)邏輯相對獨立且通順”+“保護(hù)農(nóng)民收入需要”+“板塊估值整體處于歷史低位”等多重屬性使得板塊配置價值明顯上升，本次農(nóng)業(yè)股的上漲或經(jīng)歷三個階段：情緒刺激→產(chǎn)業(yè)邏輯演繹→周期上行帶動EPS、PE雙擊，目前或處于第二階段早期。
風(fēng)險提示。
養(yǎng)殖產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、突發(fā)大規(guī)模不可控疫病、重大食品安全事件、宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險、極端氣候災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價
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