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結(jié)論與建議：
　　公司出貨量保持較快增長(zhǎng)，2025年上半年儲(chǔ)能/動(dòng)力電池出貨量分別為28.71GWh/21.48GWh，同比分別增37%和58.6%；下半年，公司動(dòng)力電池有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；儲(chǔ)能電池將迎來(lái)交付旺季，目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)。隨著產(chǎn)能利用率提升，“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)，公司盈利水平有望逐步改善。
　　公司消費(fèi)、儲(chǔ)能、動(dòng)力電池三大板塊均處于擴(kuò)張狀態(tài)，今年以來(lái)產(chǎn)能利用率明顯提升；并且在政策引導(dǎo)下，我們預(yù)計(jì)鋰電價(jià)格有望回升，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年的凈利潤(rùn)分別為44/67.5/89億元，YOY分別為+7.9%/+53.4%/+32%，EPS為2.15/3.3/4.35元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)/E分別為34/22/17倍,建議買進(jìn)。
　　公司電池出貨量有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)：動(dòng)力電池方面，公司在商用車、乘用車和工程機(jī)械方面都有布局。公司在商用車領(lǐng)域電池市占率排名第二，目前商用車行業(yè)電動(dòng)化率僅10%，正進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。今年1-8月國(guó)內(nèi)新能源商用車銷量同比增55%，特別是帶電量大的新能源重卡銷量翻倍增長(zhǎng)。此外，公司的乘用車客戶結(jié)構(gòu)正在進(jìn)一步優(yōu)化，今年開(kāi)始公司為零跑和小鵬爆款車型供貨，2026年搭載公司大圓柱電池的寶馬新一代電動(dòng)車也將全球上市。
　　儲(chǔ)能電池方面，公司全球市占率第二，具備超大容量電芯的規(guī)?；a(chǎn)能力，將充分受益于獨(dú)立儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)。今年國(guó)家能源局發(fā)布多項(xiàng)文件，推動(dòng)了新能源電力市場(chǎng)化交易，厘清了價(jià)格機(jī)制，目前獨(dú)立儲(chǔ)能可通過(guò)谷峰價(jià)差、容量補(bǔ)償?shù)全@得收益，項(xiàng)目盈利性增加，使得投資的積極性明顯提升。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，1-8月國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)招標(biāo)容量達(dá)144GWh，同比增超2倍。海外來(lái)看，雖然美國(guó)需求受到關(guān)稅影響下降，但新興市場(chǎng)需求高增，根據(jù)CESA數(shù)據(jù)，上半年中國(guó)企業(yè)新簽儲(chǔ)能訂單總規(guī)模超160GWh，同比增長(zhǎng)220%。
　　公司2025年上半年儲(chǔ)能/動(dòng)力電池出貨量分別為28.71GWh/21.48GWh，同比分別增37%和58.6%，全年目標(biāo)儲(chǔ)能/動(dòng)力電池出貨量分別為80 GWh和50GWh，同比分別增58%和65%。展望2026年，動(dòng)力電池板塊商用車和乘用車均有增長(zhǎng)點(diǎn)，儲(chǔ)能電池處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，預(yù)計(jì)整體出貨量有望同比增超30%。
　　公司盈利水平有望逐步改善：6月底中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”以來(lái)，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開(kāi)始止跌企穩(wěn)。上半年公司動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池毛利率分別為17.6%和12%，同比分別+6.1pcts/-2.4pcts。動(dòng)力電池毛利率回升主要由于海外大客戶出貨量增加和產(chǎn)能利用率的提升，下半年預(yù)計(jì)將保持回升態(tài)勢(shì)；儲(chǔ)能電池毛利率水處于低位，我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目盈利能力的改善，以及對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求的提升，公司出貨結(jié)構(gòu)有望改善，盈利能力有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)期：預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年的凈利潤(rùn)分別為44/67.5/89億元，YOY分別為+7.9%/+53.4%/+32%，EPS為2.15/3.3/4.35元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)/E分別為34/22/17倍,建議買進(jìn)。