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事項(xiàng)：
　　公司公布半年報(bào)。本報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入7.60億元，同比增長(zhǎng)7.77%；利潤(rùn)總額達(dá)到-0.51億元，同比減少255.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.53億元，同比減少315.63%。
　　評(píng)論：
　　AI技術(shù)落地成效顯著，完善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司上半年以萬(wàn)興天幕2.0大模型為核心，推動(dòng)AI技術(shù)深度融入業(yè)務(wù)全鏈條。1）萬(wàn)興天幕在專業(yè)級(jí)運(yùn)鏡、立體音效生成等場(chǎng)景具備差異化優(yōu)勢(shì)，文生視頻性能躋身國(guó)內(nèi)前五，帶動(dòng)AI服務(wù)器調(diào)用量同比翻倍至超5億次，相比1.0版本性能平均提升約90%。2）萬(wàn)興喵影則持續(xù)進(jìn)行AI化升級(jí)，桌面端AI功能滲透率超40%。3）萬(wàn)興PDF翻譯功能輸出速度大幅提升，產(chǎn)品內(nèi)AI收入同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，上半年移動(dòng)端收入同比增長(zhǎng)25%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明確，移動(dòng)端憑借萬(wàn)興喵影、萬(wàn)興圖示、SelfyzAI等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入翻倍，占比突破20%；AI原生應(yīng)用收入超6000萬(wàn)元同比增2倍，成功構(gòu)建“傳統(tǒng)工具升級(jí)+AI原生孵化”的雙增長(zhǎng)路徑，雖短期利潤(rùn)承壓，但高毛利AI業(yè)務(wù)與移動(dòng)端業(yè)務(wù)占比提升。
　　全球化穩(wěn)固布局，強(qiáng)化技術(shù)與市場(chǎng)雙壁壘。海外市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，收入同比增長(zhǎng)11.06%至7.12億元，海外收入占比超93%。公司在歐美日市場(chǎng)深化品牌認(rèn)知的同時(shí)，繼續(xù)拓展其他地區(qū)，東南亞、南美、非洲等新興市場(chǎng)收入加速增長(zhǎng)。研發(fā)投入穩(wěn)步提升11.66%至2.33億元，高比例研發(fā)人員（55%）支撐技術(shù)儲(chǔ)備。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)參與鴻蒙生態(tài)建設(shè)，與鴻蒙電腦深度共創(chuàng)，旗下萬(wàn)興喵影、萬(wàn)興腦圖、萬(wàn)興圖示3款產(chǎn)品均為首批鴻蒙電腦預(yù)裝軟件，其中萬(wàn)興腦圖鴻蒙版深度融合鴻蒙系統(tǒng)級(jí)AI小藝，支持語(yǔ)音生成思維導(dǎo)圖，萬(wàn)興喵影鴻蒙版實(shí)現(xiàn)20余項(xiàng)專業(yè)功能適配。此外，萬(wàn)興喵影是首批支持英偉達(dá)GeForce RTX 50系列GPU的視頻創(chuàng)意軟件之一。
　　深度技術(shù)合作拓寬生態(tài)邊界，訂閱模式夯實(shí)用戶基礎(chǔ)。技術(shù)合作層面，1）深化與微軟AIPC生態(tài)協(xié)同，升級(jí)AIMate視頻編輯助手功能及語(yǔ)義搜索、知識(shí)檢索API，桌面端產(chǎn)品支持“自然語(yǔ)言驅(qū)動(dòng)創(chuàng)作”本地運(yùn)行AI編輯指令；2）采取“雙模驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，在自研萬(wàn)興天幕2.0垂類大模型的同時(shí)，開(kāi)放引入OpenAI、谷歌、百度、阿里、Minimax等第三方優(yōu)質(zhì)通用大模型，為不同場(chǎng)景的多模態(tài)能力提升提供靈活支撐，加速垂類場(chǎng)景的產(chǎn)業(yè)化落地。同時(shí)公司優(yōu)化訂閱服務(wù)體系，支持不同時(shí)間維度的靈活費(fèi)用支付方式，滿足用戶多樣化使用需求；同時(shí)通過(guò)高頻迭代產(chǎn)品功能、豐富素材資源庫(kù)，并建立高標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量管理體系，上半年依據(jù)用戶建議完成近6000項(xiàng)需求落地，用戶反饋解決率提升超20%，有效延伸用戶生命周期，提升續(xù)費(fèi)率。
　　投資建議：公司堅(jiān)定擁抱AIGC技術(shù)不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品功能體驗(yàn)，旗下產(chǎn)品AIGC功能將進(jìn)一步完善，持續(xù)看好AIGC賦能產(chǎn)品應(yīng)用。結(jié)合半年報(bào)業(yè)績(jī)情況以及AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)程，我們預(yù)測(cè)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為16.66、19.63、23.38億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為0.08、0.88、1.08億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.04、0.45、0.56元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，出海戰(zhàn)略不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等