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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.60億元，同比增長(zhǎng)7.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5,280.91萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-6,453.46萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
　　平安觀點(diǎn)：
　　營(yíng)收連續(xù)三季度回暖，移動(dòng)端、AI收入增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。收入端，公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.60億元，同比增長(zhǎng)7.77% （ vsYoY+6.06%，25Q1）。單季度來(lái)看，公司第二季度實(shí)現(xiàn)收入3.80億元，與一季度持平，同比增長(zhǎng)9.53%。分項(xiàng)來(lái)看，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)視頻創(chuàng)意類收入5.12億元，同比增長(zhǎng)11.15%，實(shí)現(xiàn)實(shí)用工具類收入1.45億元，同比增長(zhǎng)20.83%。而公司文檔創(chuàng)意類、繪圖創(chuàng)意類分別實(shí)現(xiàn)收入5578萬(wàn)元（YoY-5.12%）、4421萬(wàn)元（YoY-29.44%）。值得注意的是，上半年公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)品移動(dòng)化陣地，移動(dòng)端產(chǎn)品收入同比實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，占收入比重超過(guò)20%。此外，公司上半年AI原生應(yīng)用收入超過(guò)6,000萬(wàn)元，付費(fèi)用戶數(shù)和收入同比增長(zhǎng)均達(dá)2倍，占公司軟件業(yè)務(wù)總體收入超過(guò)8%，公司AI商業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步加速。
　　銷售費(fèi)用率攀升，積極布局AI加強(qiáng)研發(fā)投入。利潤(rùn)端，公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5,280.91萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-6,453.46萬(wàn)元，同比均由盈轉(zhuǎn)虧。費(fèi)用方面，公司2025年上半年期間費(fèi)用率同比抬升9.99pct至100.87%，主要由于銷售費(fèi)用率同比抬升9.09pct至60.80%，受到公司所處市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流量成本上升以及公司增加新產(chǎn)品新渠道投放等因素影響；公司上半年研發(fā)費(fèi)用率同比下降1.96pct至27.66%，公司持續(xù)加大AI前沿技術(shù)的研發(fā)人員薪酬及算力投入，2025上半年研發(fā)投入2.33億元（ YoY+11.66% ）；公司上半年管理費(fèi)用率同比上升2.20pct至13.07%。毛利率方面，公司2025年上半年毛利率同比下降1.34pct至92.42%。
　　核心產(chǎn)品用戶認(rèn)知度不斷提升，持續(xù)參與鴻蒙生態(tài)建設(shè)。上半年公司核心產(chǎn)品萬(wàn)興喵影/Filmora持續(xù)進(jìn)行V14大版本的高頻優(yōu)化迭代，桌面端AI功能滲透率超過(guò)40%，移動(dòng)端收入同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，在Google play視頻播放和編輯器品類下多國(guó)暢銷榜最高位列第1；AI人像生成編輯工具SelfyzAI單月付費(fèi)用戶屢創(chuàng)新高，收入環(huán)比高速增長(zhǎng)。生態(tài)共建方面，公司與鴻蒙電腦深度共創(chuàng)，旗下萬(wàn)興喵影、萬(wàn)興腦圖、萬(wàn)興圖示3款產(chǎn)品均為首批鴻蒙電腦預(yù)裝軟件，其中萬(wàn)興腦圖鴻蒙版深度融合鴻蒙系統(tǒng)級(jí)AI小藝，支持語(yǔ)音生成思維導(dǎo)圖，萬(wàn)興喵影鴻蒙版實(shí)現(xiàn)20余項(xiàng)專業(yè)功能適配，并深度適配鴻蒙折疊屏電腦實(shí)現(xiàn)雙屏多指全觸控剪輯。
　　專注打磨音視頻垂類能力，AI助力公司經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效。公司于2025年6月發(fā)布萬(wàn)興天幕2.0音視頻多媒體大模型，相比1.0版本性能平均提升約90%，在專業(yè)級(jí)運(yùn)鏡設(shè)計(jì)、多層次立體音效生成、首尾幀智能補(bǔ)齊與過(guò)渡內(nèi)容創(chuàng)作等方面具備特色優(yōu)勢(shì)。外部服務(wù)方面，萬(wàn)興天幕2.0提供一站式音視頻多媒體創(chuàng)作解決方案，面向?qū)I(yè)創(chuàng)作者上線Web端“萬(wàn)興天幕創(chuàng)作廣場(chǎng)”，面向開(kāi)發(fā)者和企業(yè)用戶開(kāi)放API平臺(tái)“萬(wàn)興天幕創(chuàng)作引擎”并支持MCP協(xié)議，面向普通創(chuàng)作者上線移動(dòng)端App“萬(wàn)興天幕AI”。內(nèi)部經(jīng)營(yíng)方面，公司全面開(kāi)放擁抱各類AI工具，通過(guò)引入AI代碼、AI客服、AI面試等多元化工具全方位提效，上半年GitHub Copilot、通義靈碼等AI代碼工具協(xié)助600余人次高效生成代碼，AI代碼占比提升至40%以上；AI智能客服用戶會(huì)話解決率已提升至近90%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司2025年半年度報(bào)告，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為0.68億元、0.94億元、1.37億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.35元、0.49元、0.71元，對(duì)應(yīng)8月28日收盤價(jià)的PS分別為9.5倍、8.3倍、7.1倍。公司深耕視頻創(chuàng)意與數(shù)字辦公業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線對(duì)標(biāo)全球創(chuàng)意軟件巨頭，持續(xù)加深核心產(chǎn)品智能化，多款產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用落地，將為公司后續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司多端協(xié)同以及AI商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)迅速，上半年公司移動(dòng)端產(chǎn)品收入同比實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，AI原生應(yīng)用收入超過(guò)6,000萬(wàn)元，付費(fèi)用戶數(shù)和收入同比增長(zhǎng)均達(dá)2倍，AI商業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步加速。我們認(rèn)為公司積極推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，持續(xù)拓展AI應(yīng)用邊界，產(chǎn)品業(yè)績(jī)后續(xù)有望放量，繼續(xù)看好公司的未來(lái)發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）數(shù)字創(chuàng)意軟件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：公司在數(shù)字創(chuàng)意軟件領(lǐng)域具備較強(qiáng)研發(fā)及營(yíng)銷實(shí)力，產(chǎn)品采用差異化定位和個(gè)性化設(shè)計(jì)，考慮到當(dāng)下大模型的快速發(fā)展正在推動(dòng)AI應(yīng)用在多個(gè)領(lǐng)域的落地，若全球知名軟件企業(yè)或者人工智能大廠進(jìn)入公司賽道，與公司產(chǎn)品構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)，公司產(chǎn)品存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致公司銷售收入下滑。2）公司營(yíng)銷費(fèi)用抬升風(fēng)險(xiǎn)：公司目前產(chǎn)品在全球推廣主要通過(guò)Google搜索引擎優(yōu)化和Google付費(fèi)廣告進(jìn)行，如果未來(lái)Google對(duì)其搜索引擎優(yōu)化的排名算法和付費(fèi)廣告收費(fèi)政策做出調(diào)整，而公司不能及時(shí)采取有效應(yīng)對(duì)措施，將影響公司產(chǎn)品推廣，增加廣告營(yíng)銷費(fèi)用，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。3）海外市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)：公司為全球用戶提供消費(fèi)類軟件產(chǎn)品，在多個(gè)地區(qū)設(shè)立子公司，如果未來(lái)公司未能完全遵守產(chǎn)