>> 長江證券-工業(yè)硅行業(yè)深度：消費久進(jìn)擊，蓄力乘風(fēng)起-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
大?。?/td>
| 2720KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄔博華,馬太,曹?；?/a> |
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引子：波動的景氣，今處谷底，何去何從？
作為重要的工業(yè)原料，典型的周期產(chǎn)品，歷史上工業(yè)硅價格起起伏伏，既有高光的時刻，也有近年來灰暗的時期。價格高時曾達(dá)6.3萬元/噸，低迷之時僅為1.0萬元/噸左右。作為周期品，景氣背后主要是供需的博弈，本報告將重點分析工業(yè)硅供需的變動情況，展望未來景氣的趨勢。
產(chǎn)品介紹：硅基產(chǎn)業(yè)鏈上游的基礎(chǔ)工業(yè)原料
工業(yè)硅又稱金屬硅和結(jié)晶硅，是一種基礎(chǔ)的工業(yè)原料，下游應(yīng)用主要有多晶硅、有機(jī)硅和硅鋁合金。工業(yè)硅屬于資源性、高能耗、高污染行業(yè)，單噸工業(yè)硅耗電約12000-13000度。
需求端：結(jié)構(gòu)不斷變遷，消費韌性十足
2014年-2017年，工業(yè)硅下游需求占比最高的是硅鋁合金，隨著汽車產(chǎn)量增速放緩，2018年-2022年有機(jī)硅后來者居上。2023年-2024年，光伏新增裝機(jī)高增，快速拉動多晶硅消費，2024年多晶硅需求超過半成，成為工業(yè)硅下游最大需求來源。長周期來看全球工業(yè)硅需求量維持高速增長：過去11年全球工業(yè)硅消費量從244萬噸增長至550萬噸，期間復(fù)合增速為7.7%。雖然近兩年需求增速有所放緩，但展望未來，多晶硅增速放緩，有機(jī)硅需求韌性十足，在新領(lǐng)域持續(xù)提高滲透率，硅鋁合金需求整體持穩(wěn)，出口有新興經(jīng)濟(jì)體支撐，預(yù)計工業(yè)硅需求平穩(wěn)增長。
供給端：中小產(chǎn)能有望出清，減輕供給側(cè)壓力
2023和2024年全球工業(yè)硅產(chǎn)能分別為854萬噸/年和881萬噸/年，同比分別增長9.7%和3.2%。海外：由于電力成本是工業(yè)硅生產(chǎn)成本的核心，海外電價高企，產(chǎn)能增長基本停滯，全球產(chǎn)能增長基本集中在中國。國內(nèi)：為了配套下游的光伏裝機(jī)需求，我國工業(yè)硅產(chǎn)能從2020年的517萬噸/年增長至2024年的728萬噸/年，復(fù)合增速為8.9%，近年來，受能耗雙控政策限制，工業(yè)硅新產(chǎn)能投放有所放緩。根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》，全國12500kva以下工業(yè)硅礦熱爐數(shù)量占比為5%，這部分小產(chǎn)能在2025年底以前完成淘汰。展望未來，在政策強(qiáng)約束下，國內(nèi)停止新建中型電爐的工業(yè)硅產(chǎn)能，逐步淘汰小產(chǎn)能，行業(yè)供給有望逐步向大型產(chǎn)能集中，格局有望不斷優(yōu)化。
景氣：當(dāng)前價格觸底，“反內(nèi)卷”背景下或?qū)⒂瓉矸崔D(zhuǎn)
2021年10月至今，工業(yè)硅新產(chǎn)能大量投放，行業(yè)重回擴(kuò)張周期，行業(yè)承壓運行，目前景氣已觸達(dá)歷史最低位。近兩年下游多晶硅和有機(jī)硅都在底部徘徊，目前光伏作為本輪“反內(nèi)卷”的先鋒行業(yè)，光伏級多晶硅價格已率先回暖，工業(yè)硅作為硅產(chǎn)業(yè)鏈的上游，或?qū)?fù)刻多晶硅反內(nèi)卷的成功經(jīng)驗，硅產(chǎn)業(yè)鏈景氣或迎來反轉(zhuǎn)。
投資建議：建議關(guān)注工業(yè)硅行業(yè)的投資機(jī)會
工業(yè)硅是硅產(chǎn)業(yè)鏈的起點，是典型的高耗能行業(yè)，其下游主要為多晶硅、有機(jī)硅和硅鋁合金，上一輪景氣高點后，新產(chǎn)能投放過多導(dǎo)致行業(yè)供給過剩，行業(yè)景氣已觸底。展望未來，需求端，光伏裝機(jī)平穩(wěn)，多晶硅增速平緩，有機(jī)硅需求韌性十足，在新領(lǐng)域持續(xù)提高滲透率，硅鋁合金需求整體持穩(wěn)；供給端，海外產(chǎn)能增長停滯，國內(nèi)中小產(chǎn)能有望出清，行業(yè)供給側(cè)壓力或?qū)p輕，庫存雖仍在高位但增速放緩，“反內(nèi)卷”背景下，工業(yè)硅作為硅產(chǎn)業(yè)鏈的上游，或?qū)?fù)刻多晶硅反內(nèi)卷的成功經(jīng)驗，建議關(guān)注工業(yè)硅相關(guān)標(biāo)的合盛硅業(yè)、新安股份和興發(fā)集團(tuán)。
風(fēng)險提示
1、下游需求不及預(yù)期。2、行業(yè)新增產(chǎn)能投放過多，競爭進(jìn)一步加劇。3、“反內(nèi)卷”相關(guān)政策落地不及預(yù)期。4、節(jié)能降碳政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
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