>> 國貿(mào)期貨-黑色金屬周報(bào)-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 2483KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國貿(mào)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張寶慧，董子勖，薛夏澤 |
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鋼材：補(bǔ)庫尚有短暫窗口，需求爆發(fā)性始終不足
供給：鐵水產(chǎn)量持穩(wěn)于240wt上方，廢鋼日耗同比高位，對(duì)應(yīng)鋼材產(chǎn)量保持剛性高位，同時(shí)往后看短期減產(chǎn)或產(chǎn)量快速回落的驅(qū)動(dòng)不足；時(shí)至9月季節(jié)性旺季，五材總庫存去化幅度不明顯，前一周建材庫存有見頂去庫跡象，但幅度同樣不突出，這與我們近期一直提到的高產(chǎn)量、低需求有很大關(guān)系；往更遠(yuǎn)期看，旺季過后產(chǎn)業(yè)供需失衡的擔(dān)憂是在增加的。9月份后鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮，電爐點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)多數(shù)虧損，但尚未觸發(fā)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)行為，鋼廠生產(chǎn)依然保持剛性；依然保持對(duì)遠(yuǎn)端擔(dān)憂的觀察：旺季過后去庫不理想，則四季度要警惕減產(chǎn)邏輯兌現(xiàn)。
需求：近期小幅兌現(xiàn)旺季需求改善，幅度上并不突出，整體供需結(jié)構(gòu)從8月淡季的供需兩弱，轉(zhuǎn)為高供應(yīng)、穩(wěn)需求，其實(shí)從個(gè)人觀察的角度，供需兩旺的預(yù)期兌現(xiàn)是不足的。9月份以后，傳統(tǒng)的建筑材消費(fèi)旺季，市場(chǎng)可能還在等待驗(yàn)證需求高點(diǎn)，暫時(shí)不恐慌；加上國慶節(jié)前爐料都有補(bǔ)庫行為，鐵水高產(chǎn)量為爐料提供下方成本支撐；但在看到鋼材需求有明顯提速之前，價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)依然欠火候。因此相對(duì)比較確定的是，價(jià)格跌下來有買盤支撐，但價(jià)格追高的驅(qū)動(dòng)暫未共振形成
庫存：季節(jié)性旺季逐漸兌現(xiàn)，雖然幅度很弱，但至少累庫斜率是有在放緩，個(gè)別品種開始出現(xiàn)去庫；當(dāng)下旺季有剛需支撐，總量矛盾暫不突出，或市場(chǎng)認(rèn)為還有需求空間可以釋放，但我們始終提到：以當(dāng)下高產(chǎn)量與中性需求線性外推，有望增加后續(xù)庫存去化的壓力，這個(gè)矛盾和壓力可能會(huì)在四季度顯性化。
基差/價(jià)差：本周基差小擴(kuò)，幅度不大。截至周五，rb2601華東地區(qū)（杭州）基差38，較前一周回升5。
利潤(rùn)：鋼廠長(zhǎng)流程生產(chǎn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)微薄，電爐已多數(shù)虧損。但因低利潤(rùn)尚未觸發(fā)鋼廠有減產(chǎn)行為，則對(duì)價(jià)格和盤面虛擬利潤(rùn)的影響驅(qū)動(dòng)并不明顯。而國慶節(jié)前還有一些對(duì)爐料的補(bǔ)庫行為，暫時(shí)存在成本支撐邏輯，下周基本到了節(jié)前最后一周，所剩時(shí)間也不多了。
估值：產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)壓縮，產(chǎn)業(yè)估值中性；基差更適合終端客戶布局階段性買入套保，待買貨敞口兌現(xiàn)后，買?？蓳駲C(jī)兌現(xiàn)。
宏觀及政策：宏觀主線，美國9月降息兌現(xiàn)，幅度上沒有那么鴿，中周期依舊利好風(fēng)偏；觀察國內(nèi)宏觀政策是否在未來一段時(shí)間內(nèi)有寬松預(yù)期，目前尚不清晰，此外“反內(nèi)卷”概念或不間斷成為市場(chǎng)噪音，注意識(shí)別。
投資觀點(diǎn)：宏觀層面，美國降息從中周期利好流動(dòng)性和風(fēng)偏，后續(xù)觀察國內(nèi)政策是否會(huì)有跟進(jìn)預(yù)期，若有內(nèi)外共振則有望為險(xiǎn)資再蓄力。產(chǎn)業(yè)層面，鋼材需求在這個(gè)旺季兌現(xiàn)的力度并不強(qiáng)，建材表需邊際上好轉(zhuǎn)，幅度不突出，當(dāng)下靜態(tài)矛盾偏環(huán)比改善；基于鐵水產(chǎn)量維持高位，國慶節(jié)前爐料補(bǔ)庫還有一周左右的窗口期，成本支撐尚存；不過硬傷在于，建材高產(chǎn)量基數(shù)下，增加遠(yuǎn)端市場(chǎng)潛在擔(dān)憂，旺季過后需關(guān)注這點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。期貨單邊來看，下方成本支撐，但供需改善力度有限，單邊反彈驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)烈，仍建議觀望；基差階段性利于終端用戶買入套保。
交易策略
單邊：觀望。套利：上周提醒做空01合約卷螺差180附近止盈。
期現(xiàn)：終端用戶買保根據(jù)敞口止盈（基于基差）。
風(fēng)險(xiǎn)：反內(nèi)卷噪音擾動(dòng)
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