>> 浙商證券-微導(dǎo)納米(688147)點評報告：發(fā)布2025年股權(quán)激勵計劃，彰顯半導(dǎo)體設(shè)備發(fā)展信心-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁，王華君，王一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：9月23日盤后，公司發(fā)布2025年限制性股票激勵計劃（草案）
2025年股權(quán)激勵方案發(fā)布，深度綁定核心技術(shù)、管理人才
1）公司發(fā)布2025年限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予382.76萬股限制性股票，約占公司股本總額的0.83%，首次及預(yù)留授予價格為24.30元/股。激勵對象為高級管理人員、核心技術(shù)人員、核心骨干人員、中層管理人員及公司董事會認為需要激勵的其他人員，共計420人，占2024年末員工總數(shù)的28%。人才是半導(dǎo)體設(shè)備公司核心壁壘，公司通過股權(quán)激勵深度綁定核心技術(shù)和管理人才，看好公司長期發(fā)展前景。
2）業(yè)績考核目標：三年凈利潤率不低于10%或半導(dǎo)體設(shè)備訂單CAGR 35%
股權(quán)激勵業(yè)績考核目標為2025-2027年凈利率不低于10%，或半導(dǎo)體新簽訂單年化復(fù)合增長不低于35%。公司以半導(dǎo)體新簽訂單為考核依據(jù)，彰顯公司以半導(dǎo)體設(shè)備為核心發(fā)展以及對公司半導(dǎo)體設(shè)備簽單的信心。
根據(jù)公司測算，以2025年10月底為授予期權(quán)日測算，預(yù)計2025-2028年期權(quán)成本攤銷費用分別為902、4915、2176、753萬元。攤銷費用雖對有效期內(nèi)各年凈利潤有影響，但有利于提高員工凝聚力和團隊穩(wěn)定性，給公司未來創(chuàng)造更高的經(jīng)營業(yè)績和內(nèi)在價值。
半導(dǎo)體設(shè)備：ALD全面覆蓋先進工藝，高端CVD實現(xiàn)關(guān)鍵工藝量產(chǎn)
1）ALD設(shè)備：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的ALD設(shè)備公司，產(chǎn)品涵蓋行業(yè)主流ALD薄膜材料及工藝。公司開發(fā)的國內(nèi)首臺成功應(yīng)用于集成電路制造前道生產(chǎn)線的量產(chǎn)型High-k ALD設(shè)備，解決了國內(nèi)集成電路突破28nm制程節(jié)點最核心工藝之一的高介電常數(shù)（High-k）柵氧層薄膜工藝。公司持續(xù)拓展技術(shù)覆蓋面，陸續(xù)研發(fā)和推出HKMG技術(shù)、柱狀電容器、金屬化薄膜沉積技術(shù)及高深寬比3DNAND、3DDRAM、TSV技術(shù)等工藝解決方案，可覆蓋邏輯芯片、存儲芯片、先進封裝、化合物半導(dǎo)體和新型顯示中ALD技術(shù)的主要應(yīng)用場景。
2）CVD設(shè)備：①PECVD設(shè)備：發(fā)展思路為從高端材料到通用材料，逐步打開市場。在高端材料領(lǐng)域，公司從高溫硬掩模PECVD設(shè)備出發(fā)，已獲得客戶驗證并形成批量訂單，未來目標是覆蓋全溫閾、全工藝（各類化學(xué)源）、全應(yīng)用（邏輯、DRAM、3DNAND）的碳薄膜領(lǐng)域。在通用膜層材料領(lǐng)域，公司已研發(fā)SiO2、SiN、SiON、a-Si等通用膜層PECVD設(shè)備，已通過多家客戶的產(chǎn)品性能測試，目前處于測試階段。②LPCVD設(shè)備：LPCVD設(shè)備已覆蓋SiGe、polySi、doped a-Si工藝，已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化驗證并取得重復(fù)訂單。
光伏設(shè)備：ALD設(shè)備龍頭，受益于XBC、鈣鈦礦等新型電池技術(shù)放量
公司是國內(nèi)光伏ALD設(shè)備龍頭，是首家將ALD技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用于國內(nèi)光伏電池生產(chǎn)的公司。公司技術(shù)方案覆蓋TOPCon、XBC、鈣鈦礦等高效電池技術(shù)，已成功開發(fā)XBC電池整線解決方案，覆蓋鈣鈦礦電池的電子傳輸層、空穴傳輸層、界面層及阻隔封裝層等核心工藝環(huán)節(jié)，鈣鈦礦板式ALD設(shè)備已進入產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。隨著光伏行業(yè)反內(nèi)卷及新技術(shù)的迭代，公司有望把握住下一代電池技術(shù)應(yīng)用的機遇，實現(xiàn)光伏設(shè)備板塊的持續(xù)發(fā)展。
新興領(lǐng)域：持續(xù)拓展ALD應(yīng)用領(lǐng)域，在研新能源電池ALD鍍膜設(shè)備打開空間
ALD技術(shù)作為一種具有普適意義的真空鍍膜技術(shù)，在柔性電子等新型顯示、MEMS、催化及光學(xué)器件等諸多高精尖領(lǐng)域均擁有良好的產(chǎn)業(yè)化前景，目前公司已實現(xiàn)柔性電子領(lǐng)域卷對卷ALD設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。在新能源領(lǐng)域，公司正在研發(fā)ALD鍍膜設(shè)備，研發(fā)目標為開發(fā)出批量式粉末ALD沉積設(shè)備、新能源及催化材料改性柔性材料ALD沉積設(shè)備，能夠精確控制鍍膜厚度、提升包覆率和均勻性，實現(xiàn)提高材料性能的目的，目前該設(shè)備處于開發(fā)實現(xiàn)階段
盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年營收27、31、34億元，同比增長2%、13%、11%，歸母凈利潤3.5、4.6、5.5億元，同比增長53%、32%、19%。對應(yīng)2025年9月24日收盤價PE 76、58、48倍，維持“買入”評級。
風險提示：光伏應(yīng)收賬款壞賬風險、下游客戶擴產(chǎn)不及預(yù)期風險、新品驗證不及預(yù)期風險、市場競爭加劇風險
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