>> 英皇證券-玖龍紙業(yè)(2689.HK)毛利率擴張推動FY25淨(jìng)利成長-250925
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2025/9/26 |
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作者： |
陳儀雯 |
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玖龍紙業(yè)（ND）2025財年（截至6月）營收增長6.3%，淨(jìng)利潤大幅上升135.4%
銷售量創(chuàng)歷史新高，毛利率顯著改善
銷售量創(chuàng)新高，毛利率顯著改善
玖龍紙業(yè)（ND）公布2025財年（截至6月）業(yè)績，營收達人民幣632億元，按年增長6.3%。主要收入來源仍為包裝用紙業(yè)務(wù)，包括牛卡紙、高強瓦楞芯紙、塗佈白板紙及漂白白卡紙，合共佔2025財年總銷售額的90.0%。銷售量按年增長9.6%，達21.5百萬噸，創(chuàng)歷史新高；惟平均售價（ASP）下跌3.0%。其中，?？垺⑵装卓埣案邚娡呃阈炯埖匿N售量分別按年增長10.2%、74.1%及1.6%；塗佈白板紙則按年下跌5.0%。2025財年，ND有88.7%的收入來自中國市場，主要由牛卡紙、高強瓦楞芯紙、塗佈白板紙及漂白白卡紙帶動，其餘11.3%則來自海外市場。
毛利率擴張1.9個百分點至11.5%，主要受原材料成本降幅大於ASP下跌所帶動。2025財年淨(jìng)利潤按年大幅增長135.4%，達人民幣18億元。
加碼投資木漿業(yè)務(wù)，推進全產(chǎn)業(yè)鏈整合
中國造紙業(yè)正處於關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，企業(yè)能否成功愈加取決於原材料的掌控能力。因此，擴展木漿業(yè)務(wù)版圖並整合全產(chǎn)業(yè)鏈，不僅是擴大規(guī)模，更是提升成本效率與供應(yīng)鏈韌性的戰(zhàn)略部署。截至2025年6月，ND在包裝紙板、印刷與書寫紙、高附加值特種紙及紙漿產(chǎn)品的年度設(shè)計產(chǎn)能已達到每年28.9百萬噸。公司正於北海、荊州、重慶及天津投資約3.4百萬噸的木漿年產(chǎn)能。待項目完成後，公司纖維原材料的設(shè)計產(chǎn)能將達約10.2百萬噸，其中包括7.4百萬噸木漿、0.7百萬噸再生漿及2.1百萬噸木纖維。此項擴展將進一步優(yōu)化原材料組合，強化對產(chǎn)業(yè)鏈的掌控力，全面提升競爭優(yōu)勢。
持續(xù)應(yīng)對包裝紙市場動態(tài)變化
展望未來，中國政府持續(xù)推出刺激內(nèi)需及促進消費的支持性政策，預(yù)期將為包裝紙行業(yè)需求提供有力支撐。然而，地緣政治緊張局勢、消費復(fù)甦乏力及產(chǎn)能持續(xù)擴張等挑戰(zhàn)仍然存在，對如ND等企業(yè)構(gòu)成壓力。
儘管面對上述不確定因素，玖龍紙業(yè)將繼續(xù)發(fā)揮其垂直整合的漿紙一體化優(yōu)勢，作為提升長期成本效率及競爭力的關(guān)鍵策略。此一整合模式將持續(xù)穩(wěn)固盈利能力，並成為公司在不斷演變的市場環(huán)境中的增長引擎。
目前，公司按市場共識估值，F(xiàn)Y26/FY27的市盈率分別為10.4x/9.0x。
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