>> 華源證券-中興通訊(000063)乘AI之風(fēng)，算力、終端業(yè)務(wù)有望開啟新一輪增長-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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| 1637KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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投資要點(diǎn)：
全球領(lǐng)先的綜合信息與通信技術(shù)解決方案提供商。公司深耕ICT行業(yè)40年，擁有ICT行業(yè)完整的、端到端的產(chǎn)品和解決方案，集設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體，聚焦運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)、消費(fèi)者三大業(yè)務(wù)。根據(jù)Dell'Oro Group數(shù)據(jù)，2023年，公司在全球電信設(shè)備市場市占率為11%，位列全球第四、國內(nèi)第二，市場地位較穩(wěn)固。隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步進(jìn)入平臺期，公司加速向“連接+算力”轉(zhuǎn)型，25H1，公司實(shí)現(xiàn)營收715.53億元，同比+14.51%，其中，以服務(wù)器和存儲產(chǎn)品為代表的政企業(yè)務(wù)營收翻倍，公司業(yè)績有望重回增長軌道。
夯實(shí)連接業(yè)務(wù)基本盤，打造“算力+終端”第二增長曲線。連接業(yè)務(wù)：公司運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，25H1毛利率達(dá)52.94%，具備較好的盈利水平，成為公司重要的現(xiàn)金流來源。此外，公司前瞻布局5G-A技術(shù)，并積極推動400G光網(wǎng)向省干下沉，在存量中找增量。算力業(yè)務(wù)：AI大模型的出現(xiàn)催生了大量的算力需求，公司緊抓這一機(jī)遇，大力布局算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)業(yè)務(wù)，主要提供服務(wù)器及存儲、交換機(jī)和數(shù)據(jù)中心配套等產(chǎn)品。25H1，國內(nèi)外政企客戶加大對算力基礎(chǔ)設(shè)施的投資，公司順勢拓展政企業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)該板塊營收翻倍，政企業(yè)務(wù)躍升為公司核心增長極。終端業(yè)務(wù)：公司貫徹“AI for All”理念，不斷拓展AI技術(shù)在終端設(shè)備的應(yīng)用，尤其在手機(jī)領(lǐng)域，公司25H1發(fā)布全球首款全尺寸款內(nèi)嵌DeepSeek-R1的AI手機(jī)努比亞Z70 Ultra。更高效、智能的用戶體驗(yàn)有望推動公司AI終端產(chǎn)品出貨量提高。
堅(jiān)持底層核心技術(shù)自主研發(fā)，自研芯片筑深護(hù)城河。公司扎根底層技術(shù)，堅(jiān)持芯片、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)的自主研發(fā)。在芯片領(lǐng)域，公司自1996年開始芯片研發(fā)，在先進(jìn)工藝設(shè)計、先進(jìn)架構(gòu)和封裝設(shè)計、核心知識產(chǎn)權(quán)、數(shù)字化高效開發(fā)平臺等方面持續(xù)強(qiáng)化投入，子公司中興微電子已具備復(fù)雜SoC芯片前后端全流程設(shè)計能力，自主研發(fā)并成功商用的芯片超過130種。目前，公司已推出“珠峰”系列CPU和“定?！盌PU芯片，前者于2024年中標(biāo)中國移動PC服務(wù)器集采項(xiàng)目；后者卡位繼CPU和GPU之后的第三大核心基礎(chǔ)性算力芯片。公司在芯片領(lǐng)域的研發(fā)布局和技術(shù)縱深，或有助于其在AI浪潮中筑造核心競爭力。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為83.80/89.37/103.79億元，同比增速分別為-0.54%/6.65%/16.14%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為17.57/16.45/14.17倍。我們選取紫光股份、浪潮信息、烽火通信、中科曙光為可比公司，測得2025年P(guān)E均值為45.40倍。鑒于公司為全球第四大通信設(shè)備供應(yīng)商，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，算力、終端業(yè)務(wù)構(gòu)成的第二增長曲線成效凸顯，同時自研儲備底層核心技術(shù)，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；AI技術(shù)風(fēng)險；匯率風(fēng)險等。
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