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行業(yè)核心觀點：
　　2025年H1，鋰電下游終端需求保持韌性，新能源汽車產銷量高增長，產業(yè)鏈收入與利潤規(guī)模擴大，盈利較上年同期明顯改善。2025年H1，鋰電產業(yè)鏈整體營業(yè)收入為4007.6億元，同比增長13.74%；歸母凈利潤為372.78億元，同比增長30.38%。
　　分季度來看，2025年Q2，鋰電產業(yè)鏈整體景氣度繼續(xù)修復，營收與歸母凈利潤均同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2025年Q2，鋰電產業(yè)鏈整體營業(yè)收入為2136.53億元，同比增長12.81%，環(huán)比增長14.19%；毛利率為19.46%，同比下降0.84pct，環(huán)比上升0.45pct;歸母凈利潤為201.23億元，同比增長27.59%，環(huán)比增長17.30%。
　　投資要點：
　　電池環(huán)節(jié)：在下游需求增長驅動下，上半年電池環(huán)節(jié)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2025年H1，電池環(huán)節(jié)營業(yè)收入為2632.38億元，同比增長9.34%；歸母凈利潤為330.77億元，同比增長27.37%。2025年Q2，在新能源汽車銷量高增長和動力電池裝機量保持高位的帶動下，電池環(huán)節(jié)盈利修復加快，環(huán)比明顯改善。2025年Q2，電池環(huán)節(jié)營業(yè)收入為1399.86億元，同比增長9.14%，環(huán)比增長13.58%；歸母凈利潤為177.62億元，同比增長25.06%，環(huán)比增長15.97%。
　　正極材料：2025年H1，正極環(huán)節(jié)整體放量，上半年營收同比提升，行業(yè)虧損規(guī)模較去年同期明顯縮小。2025年H1，正極環(huán)節(jié)營收為564.45億元，同比增長19.91%；歸母凈利潤為-1.86億元，虧損同比收窄76.50%。2025年Q2，正極環(huán)節(jié)盈利修復趨勢持續(xù)。2025年Q2，正極環(huán)節(jié)營收為304.73億元，同比增長18.82%，環(huán)比增長17.34%；歸母凈利潤為0.00億元，盈利能力持續(xù)恢復，單季實現(xiàn)盈虧平衡。
　　負極材料：上半年負極材料延續(xù)增長態(tài)勢，表現(xiàn)顯著優(yōu)于去年同期。2025年H1，負極材料營收為317.85億元，同比增長19.73%，歸母凈利潤為24.93億元，同比增長38.94%。2025年Q2負極材料營收及盈利水平持續(xù)增長，業(yè)績修復態(tài)勢延續(xù)。2025年Q2，負極材料營收為171.48億元，同比增長19.88%，環(huán)比增長17.16%，歸母凈利潤為14.22億元，同比增長37.81%，環(huán)比增長32.75%。分公司來看，璞泰來/杉杉股份/中科電氣2025Q2營收分別同比+17.46%/-0.26%/+68.21%，歸母凈利潤分別同比+37.44%/+91.69%/+202.93%，盈利水平顯著修復。
　　其他環(huán)節(jié)：隔膜環(huán)節(jié)承壓，輔材延續(xù)改善態(tài)勢
　?。?）電解液環(huán)節(jié)：25年二季度電解液環(huán)節(jié)營收恢復增長，但盈利能力同比下滑。2025年H1，電解液廠商營業(yè)收入為122.52億元，同比增長21.49%，歸母凈利潤為8.34億元，同比增長9.49%，毛利率為20.96%，同比下降1.16pct。2025年Q2，電解液廠商營業(yè)收入為62.95億元，同比增長13.43%，歸母凈利潤為4.28億元，同比下降2.58%，毛利率為21.07%，同比下降1.43pct。
　?。?）隔膜環(huán)節(jié)，盈利水平波動，利潤大幅承壓。2025年H1，隔膜廠商營業(yè)收入為76.61億元，同比增長19.02%，歸母凈利潤為0.07億元，同比下降98.63%，毛利率為17.90%，同比下降5.82pct。2025年Q2，隔膜廠商營業(yè)收入為40.43億元，同比增長19.10%，歸母凈利潤為-0.65億元，由盈轉虧，毛利率為16.74%，同比下降7.72pct。
　?。?）輔材環(huán)節(jié)：二季度結構件保持穩(wěn)健，銅箔鋁箔盈利水平持續(xù)修復。2025年Q2，結構件公司實現(xiàn)營收62.90億元，同比增長25.92%，歸母凈利潤5.30億元，同比增長22.05%；銅箔鋁箔公司實現(xiàn)營收94.18億元，同比增長30.03%，歸母凈利潤0.47億元，盈利水平持續(xù)修復。
　　投資建議：2025年Q2，新能源汽車銷量延續(xù)高增長，鋰電池產業(yè)鏈整體業(yè)績持續(xù)改善。鋰電產業(yè)鏈排產活躍，材料價格逐步企穩(wěn)回暖，公司業(yè)績呈現(xiàn)回升趨勢，盈利水平明顯修復。展望后市，（1）隨著上游碳酸鋰價格逐步觸底企穩(wěn)，終端下游新能源車銷量增長，鋰電中游材料廠商業(yè)績有望持續(xù)修復，電池、結構件環(huán)節(jié)公司盈利有望持續(xù)增強，建議積極關注中游材料環(huán)節(jié)公司業(yè)績修復投資機會，以及電池環(huán)節(jié)市占率提升、盈利能力增強的龍頭個股；（2）新興技術產業(yè)化加速，固態(tài)電池、高壓密磷酸鐵鋰等新技術快速發(fā)展，下游車企、電池廠商持續(xù)加大加快布局，建議關注新興技術產業(yè)化帶動的投資機會。
　　風險因素：新能源汽車滲透率提升放緩、行業(yè)競爭加劇、環(huán)節(jié)分化加劇風險、新興技術產業(yè)化不及預期、海外市場和政策的不確定性等。