>> 中信建投-濟(jì)川藥業(yè)(600566)H1業(yè)績(jī)階段性承壓，關(guān)注研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)展-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
大小： |
936KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
公司Q2單季實(shí)現(xiàn)收入12.23億元，同比下滑25.03%，收入端增速放緩主要由于呼吸品類在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上有所下滑；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比下降42.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比下降49.70%，利潤(rùn)端下滑較多主要由于盈利能力較強(qiáng)的核心單品受到終端需求下降影響增速放緩。整體來(lái)看，上半年公司感冒呼吸相關(guān)品類受到外部環(huán)境影響階段性承壓，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。展望下半年，目前公司感冒呼吸品類核心單品渠道庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)至合理水平，下半年隨著呼吸疾病高發(fā)季來(lái)臨，需求有望實(shí)現(xiàn)一定回暖，帶動(dòng)終端銷售實(shí)現(xiàn)一定恢復(fù)；在研發(fā)創(chuàng)新方面，公司將持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品管線研發(fā)以及上市工作，建議積極關(guān)注公司創(chuàng)新管線進(jìn)展。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告
8月22日晚，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.49億元，同比下降31.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.24億元，同比下降45.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.21億元，同比下降47.43%；業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
H1階段性承壓，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.49億元，同比下降31.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.24億元，同比下降45.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.21億元，同比下降47.43%；收入、利潤(rùn)兩端受到呼吸品類外部需求變化、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊集采等因素影響均有所承壓。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)收入12.23億元，同比下滑25.03%，收入端增速放緩主要由于呼吸品類在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上有所下滑；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比下降42.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比下降49.70%，利潤(rùn)端下滑較多主要由于盈利能力較強(qiáng)的核心單品受到終端需求下降影響增速放緩。整體來(lái)看，上半年公司感冒呼吸相關(guān)品類受到外部環(huán)境影響階段性承壓，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
加快推進(jìn)創(chuàng)新藥進(jìn)度，瑪硒洛沙韋片獲批上市
2025年H1，公司加快推進(jìn)創(chuàng)新藥進(jìn)度，西他沙星顆粒、羅沙司他膠囊、氯化鉀顆粒、復(fù)方聚乙二醇（3350）電解質(zhì)散等產(chǎn)品的藥品注冊(cè)證書，西他沙星原料藥上市申請(qǐng)獲批；1.1類中藥創(chuàng)新藥小兒便通顆粒上市申報(bào)并且已獲藥品審評(píng)中心受理；同時(shí)獲得JX004P搽劑臨床試驗(yàn)批件。在研發(fā)管線及知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域：公司進(jìn)入臨床三期項(xiàng)目1項(xiàng)，累計(jì)提交中國(guó)發(fā)明專利申請(qǐng)8件、PCT國(guó)際專利申請(qǐng)1件，獲得中國(guó)發(fā)明專利授權(quán)2件。在BD合作方面，公司全資子公司濟(jì)川有限與南京征祥醫(yī)藥合作開發(fā)的RNA聚合酶抑制劑ZX-7101A（瑪硒洛沙韋片）于2025年7月獲NMPA批準(zhǔn)上市。瑪硒洛沙韋片（濟(jì)可舒？）具有廣譜抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，適用于既往健康的成人單純性甲型和乙型流感患者的治療，不包括存在流感相關(guān)并發(fā)癥高風(fēng)險(xiǎn)的患者。展望未來(lái)，公司通過(guò)自研+BD深化創(chuàng)新藥布局，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)，為公司打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
展望2025年：感冒呼吸品類有望企穩(wěn)，積極關(guān)注創(chuàng)新管線進(jìn)展
展望下半年，目前公司感冒呼吸品類核心單品渠道庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)至合理水平，下半年隨著呼吸疾病高發(fā)季來(lái)臨，需求有望實(shí)現(xiàn)一定回暖，帶動(dòng)終端銷售實(shí)現(xiàn)一定恢復(fù)；在研發(fā)創(chuàng)新方面，公司將持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品管線研發(fā)以及上市工作，建議積極關(guān)注公司創(chuàng)新管線進(jìn)展。
收入結(jié)構(gòu)影響毛利率承壓，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持健康
2025年H1，公司綜合毛利率75.68%，同比減少3.89個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力有所承壓主要由于盈利能力較強(qiáng)的核心單品銷售收入有所下降所致。銷售費(fèi)用率35.54%，同比減少4.37個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果理想；研發(fā)費(fèi)用率6.91%，同比增加1.75百分點(diǎn)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入；管理費(fèi)用率7.63%，同比增加2.93個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降37.95%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)銷售回籠減少所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比上升52.52%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)收回投資及取得投資收益增加所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降148.19%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)分配股利增加、取得借款減少所致。其余指標(biāo)保持相對(duì)穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為63.52億元、66.98億元和73.61億元，分別同比增長(zhǎng)20.8%、5.4%和9.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為16.72億元、18.09億元和20.07億元，分別同比增長(zhǎng)-34.0%、8.2%和10.9%，折合EPS分別為1.82元/股、1.97元/股和2.18元/股，對(duì)應(yīng)PE為13.9X、12.9X、11.6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會(huì)影響銷售收入進(jìn)而影響公司利潤(rùn)，倘若公司清熱解毒系列產(chǎn)品25年收入增速?gòu)奈覀冾A(yù)估的-30%放緩為-32%/-35%，公司25年收入端增速會(huì)從20.8%分別下降至-21.4%/-22.3%，25年利潤(rùn)端增速會(huì)從-34.0%分別下降至-34.4%/-35.0%，整體相對(duì)可控；2、藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：公司核心產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期；3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：中藥材價(jià)格會(huì)受到宏觀環(huán)境、自然災(zāi)害、種植條件等多種因
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