>> 國金證券-信用策略備忘錄：配置盤進入抉擇時刻-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
大小： |
1132KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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量化信用策略
截至9月19日，近期城投、二永債長端、超長端組合多數未跑贏基準，久期策略難言修復。上周，城投久期、啞鈴型組合繼續(xù)呈現負項超額收益，而金融債策略同樣缺乏超額，較基準正偏離多在5bp內，二永債久期策略有所修復，但難以彌補前一周的大額負偏離。此外，盡管超長端策略超額虧損收斂至10bp內，然而持續(xù)性跑輸基準，可見超長債修復情緒仍不高。
ETF謀勢
上周（9/15-9/19）債券型ETF資金凈流出共51億元，利率債ETF、信用債ETF、可轉債ETF分別凈流出19億元、7億元、25億元。業(yè)績表現來看，利率債ETF、信用債ETF、可轉債ETF累計單位凈值周度漲跌幅分別為-0.01%、-1.40%、-1.57%，可轉債ETF、信用債ETF回撤較大，利率債ETF凈值變動不大。
票息資產熱度圖譜
截至2025年9月22日，存量信用債中，民企產業(yè)債和地產債估值收益率及利差整體高于其他品種。與上周相比，非金融非地產類產業(yè)債中，各品種收益率基本上行，其中3-5年民企私募非永續(xù)品種收益率上行16.6BP；金融債中，估值收益率和利差較高的品種有租賃公司債、城農商行資本補充工具、證券次級債。與上周相比，一般商金債中各品種利率波幅基本在2BP內；二永債中1-3年二級資本債收益率小幅下行，3年以上品種上行幅度不超過4BP；此外，證券公司債及次級債中，2-3年私募非永續(xù)次級債品種收益率下行2.7BP。
超長信用債探微跟蹤
基金已連續(xù)六周減持超長信用債，贖回壓力下，超長信用債因流動性缺陷在機構調倉中易被放大，疊加品種票息覆蓋資本利得損失能力不足，共同驅動基金減持；保險、理財等機構逢高雖繼續(xù)參與，仍需跟蹤二者四季度負債端變化會否影響其買入超長債的意愿。
地方政府債供給及交易跟蹤
發(fā)行定價方面，上周30年地方債發(fā)行利率升至年內高點。從利差角度看，30年、10年地方債發(fā)行利率與同期限國債利差持續(xù)走闊至20.8BP、23.1BP，10年品種近期上行速度較快，20年地方債發(fā)行利差則小幅收窄至20.6BP。分地區(qū)來看，9月貴州、廣東、河南等地是地方債發(fā)行的主要區(qū)域，此外，平均票面利率高于2.3%的發(fā)行區(qū)域增多，湖南省地方政府債甚至升至2.4%以上。
風險提示
模擬組合配置方法失真，久期模型估算誤差，統(tǒng)計數據失真及口徑偏差
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