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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　25H1歸母凈利潤(rùn)同比+14.0%，凈資產(chǎn)較年初+6.3%，中期股息同比+19.0%；費(fèi)用率壓降推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)COR顯著改善；壽險(xiǎn)NBV強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，主要得益于銀保渠道驅(qū)動(dòng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.54港元/股，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)/B為1.1倍：公司2025年上半年歸母凈利潤(rùn)266.71億元人民幣，同比+14.0%；其中財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)130.15億元，同比+44.6%。凈資產(chǎn)較年初提升6.3%。中期股息每10股0.75元,同比提升19.0%?？紤]到公司產(chǎn)壽險(xiǎn)盈利改善，調(diào)整2025-2027年EPS為0.99（0.74，33.7%）/1.12（0.85，31.7%）/1.32元。預(yù)計(jì)公司資負(fù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健，給予2025年P(guān)/B為1.1倍，按照1港元=0.91元人民幣換算，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.54港元/股。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，承保COR顯著改善。25H1財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)3232.82億元人民幣，同比3.6%；其中車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比3.4%，預(yù)計(jì)主要得益于汽車(chē)保有量穩(wěn)健提升以及車(chē)均保費(fèi)企穩(wěn)；非車(chē)保費(fèi)同比3.8%，主要由意健險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)和責(zé)任險(xiǎn)貢獻(xiàn)，同比分別為7.9%、5.7%和1.3%。25年上半年財(cái)險(xiǎn)COR同比改善1.4pt至94.8%，其中賠付率提升1.7pt至71.8%，預(yù)計(jì)主要由業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致；費(fèi)用率改善3.1pt至23.0%，預(yù)計(jì)主要得益于嚴(yán)格執(zhí)行費(fèi)用管控。
　　壽險(xiǎn)NBV超預(yù)期，預(yù)計(jì)主要得益于銀保渠道高增驅(qū)動(dòng)。25H1壽險(xiǎn)NBV同比71.7%，分渠道看，個(gè)險(xiǎn)渠道NBV同比38.1%，銀保渠道NBV同比107.7%，銀保渠道價(jià)值貢獻(xiàn)同比提升9.6pt至58.7%，預(yù)計(jì)銀保渠道NBV高增一方面得益于預(yù)定利率下調(diào)以及報(bào)行合一推動(dòng)，價(jià)值率同比改善4.9pt至9.9%（測(cè)算），另一方面得益于積極的業(yè)務(wù)策略推動(dòng)銀保新單增長(zhǎng)32.5%。
　　催化劑：資本市場(chǎng)回暖；巨災(zāi)賠付改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大災(zāi)頻發(fā)；長(zhǎng)端利率下行；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)。