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事件：
　　商務(wù)部等8部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于大力發(fā)展數(shù)字消費(fèi)共創(chuàng)數(shù)字時(shí)代美好生活的指導(dǎo)意見》，指出要擴(kuò)大數(shù)字消費(fèi)多元化供給，創(chuàng)新和豐富數(shù)字消費(fèi)場景，促進(jìn)數(shù)字消費(fèi)更高水平供需動(dòng)態(tài)平衡。
　　2025年上半年游戲板塊基本面向好。根據(jù)中國音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)，2025年上半年中國游戲市場收入1680億元，同增14.08%，再創(chuàng)新高；中國自主研發(fā)游戲海外市場收入95.01億美元，同增11.07%。我們認(rèn)為這一輪游戲景氣上行的核心源于：政策向好+優(yōu)質(zhì)的游戲產(chǎn)品供給+出海產(chǎn)品的成功等。
　　政策端：版號(hào)發(fā)放加塊、肯定游戲的科技與文化價(jià)值。2025年1-9月，國家新聞出版署共發(fā)布國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)1195個(gè)，同增24.6%。此外，政策也在強(qiáng)調(diào)游戲的科技與文化價(jià)值，《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》明確將游戲列為重點(diǎn)應(yīng)用場景；北京、浙江等地將游戲出海納入服務(wù)業(yè)開放試點(diǎn)；商務(wù)部等8部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于大力發(fā)展數(shù)字消費(fèi)共創(chuàng)數(shù)字時(shí)代美好生活的指導(dǎo)意見》。我們認(rèn)為游戲?qū)儆跀?shù)字消費(fèi)重要一環(huán)，且?guī)в小癆I應(yīng)用、新消費(fèi)、出海”的標(biāo)簽。
　　供給端：爆款新品頻出，出海、精品化趨勢顯著。2025年上市公司多款產(chǎn)品在國內(nèi)外表現(xiàn)優(yōu)異，如騰訊的《三角洲行動(dòng)》，巨人網(wǎng)絡(luò)的《超自然行動(dòng)組》，世紀(jì)華通的《Whiteout Survival》《Kingshot》，吉比特的《杖劍傳說》。其中《三角洲行動(dòng)》官宣9月國服DAU突破3000萬；繼《原神》《黑神話：悟空》之后，2025年出海新貴世紀(jì)華通的《Whiteout Survival》《Kingshot》位列2025年8月中國手游收入Top30榜單的第一、第二。
　　估值端：游戲的科技屬性——業(yè)績相對(duì)確定性的AI應(yīng)用方向。需明確，游戲?qū)儆诳萍籍a(chǎn)業(yè)周期中的一環(huán)。在科技產(chǎn)業(yè)周期中，硬件與軟件呈現(xiàn)“硬件先行、軟件跟上”的規(guī)律，即“硬件→端側(cè)→軟應(yīng)用”。2025年AI硬件端漲幅居前，而AI軟件/應(yīng)用表現(xiàn)相對(duì)落后，但2025年初至今游戲板塊漲幅較大。究其原因，我們判斷，其他AI軟件/應(yīng)用大多很難兌現(xiàn)基本面，而游戲正迎來新產(chǎn)品周期+業(yè)績釋放的多重利好。資金會(huì)優(yōu)先配置業(yè)績相對(duì)確定性的AI應(yīng)用方向——游戲。因此，估值方面，我們需明確游戲的科技屬性，目前行業(yè)基本面持續(xù)向好，而估值仍處于中等水平。
　　投資建議：2025年游戲行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，頭部游戲公司估值持續(xù)修復(fù)（已修復(fù)至25倍，對(duì)應(yīng)2026年業(yè)績）。我們認(rèn)為在AI、新消費(fèi)等催化下，游戲行業(yè)估值有望進(jìn)一步提升，繼續(xù)推薦游戲板塊，建議關(guān)注：ST華通、完美世界、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：版號(hào)發(fā)放不及預(yù)期、新游上線進(jìn)度或表現(xiàn)不及預(yù)期、公司治理風(fēng)險(xiǎn)。